● 正是勢不可擋的儲蓄大搬家帶來了充足的流動性，催生了中國股市的高估值

　　● 機構投資者的快速發展壯大，以及機構逐漸主導市場的節奏，是股市走向成熟的表現

　　● 從銀行系、基金系、券商系QDII，到保險公司、中國投資公司，中國資金或馳騁海外，或整裝待發

　　撰稿：本報記者 張燕

　　評點：上海財經大學現代金融中心副主任 奚君羊

　　編者按：2007年是中國證券市場波瀾壯闊的一年，是證券市場供給和需求雙向擴容的一年，是機構投資者發展壯大、變被動為主動的關鍵之年，是中國市場與全球市場開始互動的年份，是補長資本市場短板的一年。

　　這一年，資金浩浩蕩蕩地從銀行搬至資本市場，中國石油、中國神華等航空母艦登陸A股市場，滬深股市總市值達到年初的3倍，機構投資者逐漸占據上風，中國資金開始出海。

　　① 儲蓄大搬家

　　一邊是股市咄咄逼人的漲勢和財富故事的示范效應，另一邊是節節攀升的通脹率侵蝕著貨幣的購買力。在這兩方面因素的左右夾擊下，居民儲蓄展開浩浩蕩蕩的大搬家，從銀行系統搬進了資本市場，也使得“金融脫媒”逐漸進入人們的視野。

　　根據央行公布的金融機構人民幣信貸收支表計算，自2007年4月份至10月份，居民儲蓄存款幾乎每月都是負增長。其中5月份較4月份儲蓄存款減少2784億元，降幅達1.6%；10月份居民儲蓄存款較9月份減少2.9%，約5062億元。

　　與此同時，股市開戶數迅速膨脹。根據中登公司公布2007年10月份業務統計月報，A股賬戶、B股賬戶和封閉式基金賬戶前10個月新增開戶數達到5300余萬戶。

　　聚沙成塔，集腋成裘。正是儲蓄大搬家帶來的龐大資金流，締造了滬深兩市的“天量”成交量。也正是勢不可擋的儲蓄大搬家帶來了充足的流動性，催生了中國股市的高估值。

　　專家點評：

　　其實，儲蓄搬家是我國證券市場深化的必然產物。一國金融體系是否發達的重要標志之一就是證券化程度是否達到一定的比例。與以銀行為中介的存貸款間接融資方式相比，證券融資的交易成本更低，收益更高，融資雙方的選擇面更寬，變現更容易。證券融資的這種優勢決定了我國的大量閑散資金必然會不斷轉向證券市場。2007年的儲蓄搬家只是因為股市恰好在這個時候走牛而受到激發，因此這只是時間上的巧合，必然中的偶然。盡管在股票行情比較平穩的時候，儲蓄搬家的速度也許會比較緩慢，甚至資金會從股市轉向銀行，但由于股票行情從長期看總是持續向上的，所以，我國的儲蓄搬家，或者說資金進入股市的規模持續超過進入銀行的規模將是長期趨勢。

　　② 超級大盤股

　　截至2007年12月17日，包括中國人壽、中國遠洋、興業銀行、交通銀行、中國平安等十余家公司募集資金超過百億，其中中國石油、中國神華、建設銀行的募集資金總額均超過500億元，中國石油更是以668億元創下了單只新股發行募集資金總額的記錄。

　　2007年，我國證券市場從名不見經傳的“池塘”，轉變成可以容納航空母艦的“深水港”。2004年底，滬市流通市值超過100億元的上市公司只有6家，目前已猛增至96家。中國石油市值已經超過了埃克森美孚，成為全球名副其實的“巨無霸”，工商銀行市值也已超過花旗。現在包括中國電信、中國移動等更多公司還正在“排隊”等待進入A股市場。

　　未來預計證券市場還會出現“洋面孔”。允許符合條件的外商投資公司包括銀行發行人民幣計價的股票，允許符合條件的外資法人銀行發行人民幣計價的金融債券，是不久前第三次中美戰略對話取得的成果。上證所已經在考慮引入諸如匯豐、可口可樂、西門子等在中國已有很好發展的跨國公司上市。

　　專家點評：

　　大盤股扎堆同樣是歷史的必然。股市天生是為大盤股設立的，因為股市是一個“批發”市場，最適宜信譽好、品牌優、運作規范、業績穩健的大公司以較低的融資成本獲得巨額資金。至于資金需求量很少、尚未形成知名品牌的小公司則更適宜通過銀行獲得貸款。而且，大盤股為市場提供了充分的流動性，便于大資金進出，更容易獲得機構投資者的青睞。縱觀國外股市，也是大盤股一統天下，小盤股只能是配角或點綴。即使是創業板，也是為未來的大盤股提供的“溫床”，那些長期發育不良的小盤股最終很難逃脫退市的命運。

　　現階段我國股市還只能容納加入“中國籍”的境內“洋面孔”，因為股市對境外企業的開放涉及到人民幣的自由兌換，進而使我國整個金融體系完全暴露在外來沖擊之下，因而有待我國抗擊打能力的進一步提升才能實施。盡管如此，接納境內“洋面孔”畢竟是一個極其重要的開端，是我國金融市場對外開放的里程碑。我國機構和個人購買外資企業的股票，就成為外資企業的股東，甚至成為控股股東，這有助于完善外資企業的股權結構，進一步利用其優勢發展我國經濟。

　　③ 市值大爆炸

　　2007年以來，滬深兩市總市值已經達到了年初的3倍。截至2007年12月14日，滬深兩市總市值超過30萬億元。2007年初，兩市總市值剛剛跨過了10萬億元的門檻。兩市的流通市值也由2007年初的3萬億元晉級到當前的超過8萬億元。

　　如果以市值衡量，滬深股市足以與亞太其他股市相提并論。據統計，2007年1至10月，僅上海股票市場市價總值在亞洲地區排名第二，全球第六。上海股票成交金額已超過香港，僅次于東京證券交易所躍居亞洲第二位，全球列第七位。

　　證券市場在經濟中的地位也如日中天。證券化率(股票市價總值與GDP的比重)大幅上升。截至2007年12月14日，滬深兩市股票總市值為303151億元，相當于2006年GDP的144%。

　　專家點評：

　　我國股市在市值上跨入國際前列固然大快人心，也彰顯了我國股市跨越式發展的成就。但是，我們也要清醒地看到，股市行情有起有落，一旦行情低迷，市值也許會相應縮水。此外，境外股市的市值相當于流通市值，如果我們以流通市值來比較，排名難免大打折扣，證券化率也要降低好幾個等級。所以，我們在看到成績的時候也不能忽視差距，否則無異于一葉障目。

　　④ 機構多元化

　　機構投資者的快速發展壯大，以及機構逐漸主導市場的節奏，是2007年中國證券市場的重要特征之一。

　　2007年第一個交易日，工商銀行、中國銀行、中國石化、中國聯通等權重股從漲停再到跳水，拉開了機構博弈大戲的帷幕。

　　2007年更多大盤股的發行，給機構博弈創造了理想舞臺。“基民”隊伍的擴大和對基金的狂熱追捧，為機構投資者力量的膨脹創造了肥沃的土壤。

　　“大象”邁起輕盈的舞步在2007年的A股市場上屢見不鮮。巨額成交量影射出的刀光劍影，常常讓散戶們看得目瞪口呆。

　　機構與散戶的力量已經平分秋色，各類機構投資者持有A股流通市值比重已經達到50%。證券投資基金、保險公司、QFII、社保基金、證券公司以及私募基金投資風格和投資理念的沖突、分歧日益在資本市場中得到彰顯。

　　專家點評：

　　機構投資者的壯大及其多元化是股市成熟的表現。股票投資是一項專業性極強的工作，因此需要專業的投資專家打理。能在股市上獲得成功的個人投資者可以說是鳳毛麟角。絕大部分個人投資者在經歷了一次又一次的股市搏殺后終究會意識到股票投資的復雜性，從而轉向基金或其他機構投資者，利用其專業優勢獲取投資收益。因此，股市告別散戶時代是投資者逐步走向成熟的結果。此外，不同投資風格和不同投資理念的機構運用不同的操作方法介入股市可以避免一致看空或看多，有助于股市行情的穩定，同時使具有不同偏好的個人投資者在面對眾多機構時獲得了更多的選擇。

　　⑤ 公司債亮相

　　長期以來，債券市場一直被視為中國證券市場的短板，而公司債券又是債券市場的“跛足”。

　　2007年8月14日頒布實施的《公司債券發行試點辦法》標志著我國公司債券發行工作正式啟動，打破了直接融資渠道單一的格局，開辟了企業低成本融資的新渠道。

　　公司債券的發行和定價與企業債相比都更加市場化。公司債發行實行核準制，發債公司可以無擔保，發行價格通過市場詢價確定，且允許公司一次核準、分次發行。

　　市場化的發行和定價方式、發行門檻的大幅降低，以及低于銀行貸款的籌資成本，引起上市公司的濃厚興趣。一時間，十余家上市公司紛紛發布公告稱計劃發行公司債券。

　　2007年10月12日，長江電力公司債率先在上證所競價系統能夠和固定收益證券綜合電子平臺同時掛牌交易。2007年11月19日，上證所又迎來第二只公司債——海油工程公司債。

　　星星之火，可以燎原。公司債券的破冰，標志著我國多層次的資本市場邁出一大步。

　　專家點評：

　　發展公司債券市場確實是一項戰略性的舉措。債券市場可以滿足低風險投資者的需求，又使上市公司具有了靈活的債權融資渠道，使公司財務管理的內容更加豐富，方法更加多樣，促進上市公司的資本結構管理，進而提升業績。其實，證券市場的融資主要應該表現為債權融資而不是股權融資。從發達國家的情況看，債權融資的交易量要遠遠超過股權融資的交易量。大量公司債券的發行和二級市場交易還會為貼現、再貼現乃至央行的公開市場操作提供新的工具。可以斷言，我國的資本市場必將因公司債券市場的發展而更加豐富多彩。

　　⑥ 資金出海年

　　2007年是中國資金出海的元年。從銀行系、基金系、券商系QDII，到保險公司、中國投資公司，中國資金或馳騁海外，或整裝待發。

　　截至2007年10月末，共有23家中外資銀行取得了銀行QDII業務的開辦資格。其中，21家中外資銀行取得了161億美元境外投資購匯額度；16家中外資銀行推出了154款銀行QDII產品。近日，銀行系QDII投資范圍再度放開，可以投資于英國股市和公募基金。

　　2007年7月，證監會開始接受審批境內基金管理公司和證券公司設計的QDII(合格境內機構投資者)方案。目前，四只基金系QDII的運轉已經開足馬力，首只券商系QDII也正枕戈待旦。

　　2007年9月29日，中國投資公司成立，專門從事外匯資金投資業務。隨著資本金的逐步到位以及人員的配備齊全，我們期待中國投資公司能在全球市場上長袖善舞。

　　專家點評：

　　QDII的起航終于讓全世界都知道中國已經完全洗盡了近百年的資金短缺烙印。困擾當今中國人的問題不是缺錢，而是錢太多。QDII固然為我們開啟了賺外國人錢的大門，但這畢竟是一門高深的技巧和學問，甚至是一種藝術。迄今為止，我們在境外曾經大有斬獲，也有過失利。QDII受到過追捧，也有過冷遇。這很正常，成功的投資固然需要實力，但有時還需要運氣。以整個世界的容量，自然不乏投資良機，我們有理由充滿信心。