要實現超過100%以上的收益率很難，投資者應適當調低預期收益率目標———

　　自10月以來，市場短期在一系列不穩定因素影響下出現小幅回調。年底行情將如何發展？怎樣把握未來的投資機會？

　　上周六的財富課堂邀請大成基金公司投資部經理何光明和市場部人員肖倩，就2008年未來市場運行狀況和投資思路與投資者進行了溝通和交流。

　　第一課 2008年是牛市的中繼

　　2007年市場延續了去年以來的上升行情，累計漲幅達到90%，其中股票型基金的平均收益率為117%，極大地激發了投資者的入市熱情。

　　何光明認為，2008年是這一輪大牛市行情中承前啟后的一年，即中繼性的市場。與前兩年相比，投資者應當適當調低預期收益率目標。

　　他表示，2006和2007年獲得超過100%的收益率很正常。但在明年，要實現超過100%以上的收益率很難，最多只是兩位數的收益率。

　　市場經過連續兩年的大漲后，在一系列不確定因素的影響下，2008年基金經理將面臨嚴峻考驗。

　　對于投資者而言，從整個投資過程來看，明年應當擦亮眼睛去選擇真正有水平的基金經理，才能有一個比較好的收益水平。而在設定基金收益目標時，一倍或兩倍的收益率將顯得不切實際。

　　牛市沒有結束，但經過兩年瘋狂的牛市，需要夯實基礎再繼續前進。事實上，從理性的繁榮到非理性的繁榮可能僅一步之隔。

　　何光明認為，休息是為了走更遠的路，在2008年整理結束之后，將繼續看好未來更加理性的牛市。近期管理層采取宏觀經濟調控以及房價調控等信號也表明，政府對資本市場的泡沫有所擔心，希望通過調控使得這輪牛市走得更長遠。

　　第二課 明年的五大不確定因素

　　何光明分析說，受到國際國內經濟減速、通貨膨脹壓力、人民幣升值的傳導效應、股指期貨的推出五大不確定因素的影響，明年市場走勢撲朔迷離。

　　美國金融機構披露的最新數據顯示，受次貸危機影響美國第一季度和第二季度經濟呈現負增長。其中次貸危機中的不良貸款，可能只暴露三分之一。

　　大通投行有觀點認為，美國經濟輕度衰退會導致日本和歐洲經濟的停滯。隨之而來，以中國為代表的金磚四國和其他發展中國家的經濟也會受到影響。

　　通貨膨脹是一個全球性問題。以俄羅斯為例，今年通脹水平已達到10%。通脹問題日積月累已引起各國央行的高度重視。今年由豬肉價格上漲，進而影響其他食品價格和物價上漲，被國家發改委定義為“結構性的通脹”。

　　何光明解釋道，通貨膨脹與資本市場的流動性有著強烈關聯。一方面，為避免結構性通脹惡化為全面通脹，央行會采取緊縮型貨幣政策；另一方面，資金是股市的血液，估值水平的上漲需要流動性來支撐。

　　有觀點把人民幣升值簡單地等同于股市上漲，認為人民幣升值必然帶來外資的流入，資金量增多必然推動股市上漲。何光明認為，人民幣升值效應的傳導效應是一個不確定性因素，這一等號需要重新思考。

　　不排除有相當一部分流入國內的熱錢，是進入中國市場賭人民幣升值的資金。但存款準備金率不斷調高和政府的行政調控，對人民幣升值的傳導效應進行了控制。

　　此外，上市公司業績增長速度在2007年已見頂，即使考慮上市公司的成長性，目前也不存在普遍性的低估。

　　根據香港市場和美國市場的歷史經驗，預計明年股指期貨推出后，行業龍頭和大盤藍籌股將會享受溢價。

　　　第三課 兩條主線展開防守反攻

　　作為牛市的中繼，明年市場將以震蕩和調整為主題，消化前兩年大幅上漲形成的局部泡沫。基于中國經濟長期持續穩定增長，從價值投資和長期投資的角度，何光明提出可以通過兩條主線展開防守反攻：一是挖掘防御性行業超預期的成長性；二是周期性行業龍頭跌出來的機會。

　　挖掘業績增長超預期的行業和個股是展開防守反攻的主要方向，包括三個層次。

　　第一個層次是內需驅動成長行業，包括食品飲料、零售、航空、醫藥、旅游、銀行和保險。

　　何光明表示特別看好醫藥行業和銀行業，在過去兩年中，醫藥行業股票與其他行業相比漲幅較小。在和諧社會建設的大背景下，普及社區醫療、農村醫療必將推動醫藥板塊的發展。

　　第二個層次是穩定成長行業，包括高速公路、電力、傳媒、電信、供水、供氣和日用品。與內需驅動行業相比增長幅度較低，相當于10%至15%。

　　第三個層次是創新成長行業，包括裝備制造業、軍工、新能源和環保，它們當中可能會出現一些不受宏觀調控影響的跳躍性成長機會。

　　另一條防守反攻的主線是周期性行業龍頭跌出來的機會，何光明表示，在鋼鐵、有色、煤炭、石化、機械等行業中，能夠找到一批有估值優勢的股票。

　　目前市場5000點左右的位置，是投資者可以考慮建倉的時機。近期嚴厲調控地產行業的政策，主要是針對靠囤積土地牟取暴利的地產公司，對于響應政府調控政策的公司沒有影響。

　　最后，何光明提醒投資者，上證綜合指數不能真實反映市場趨勢。統計顯示，上證綜指權重股變動很大。上證綜指當前的十大權重股之和占上證綜指總流通市值的57%。在十大權重股中，有8只是在兩年之內加入A股市場的。

　　隨著明年中國移動等權重股的加入，上證綜指會再次出現變動。因此投資者應當根據滬深300指數研判市場趨勢。

　　課堂提問

　　問：請問股指期貨推出后會有什么影響？

　　答：根據國外資本市場的經驗，股指期貨推出之前，大盤藍籌會有一波飆升；股指期貨推出之后，市場會有一個回歸，震蕩會加大。

　　另一方面，股指期貨推出后市場對大盤藍籌的關注會加劇。跟小盤股相比，權重股和行業龍頭會享受應有的估值溢價。股指期貨推出后，結合隨之而來的融資融券，能夠參與的都是流通性好的大盤藍籌股。

　　問：在震蕩市中，應該持有哪種類型的基金？

　　答：在單邊持續上揚的牛市中，適合持有指數型基金。有統計數據顯示，大牛市中80%的主動型基金有很多跑不過指數的上漲；在震蕩市場中，尤其是熊市中不要持有指數型基金，因為它是被動型基金。

　　因此，在震蕩市場中應當選擇明星基金經理管理的明星基金，如正在發行的封轉開基金——大成景陽基金，就是由大成基金公司投資部副總監、金牛基金經理楊建華執掌，其過去兩三年的凈值增長率在所有封閉式基金中均位居前3名，經歷過牛熊市的充分考驗。(范輝 汪琳）