近期歐盟13國和G7國財長會議，呼吁中國加快人民幣匯率改革步伐，增強匯率靈活性，并表示將對中國施加壓力。源于自2005年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元升值幅度超過10.46%，而人民幣兌歐元貶值幅度達3.85%，對英鎊、加元、澳幣也有所貶值，兌日元升值0.51%。美元目前處于全面貶值階段，這造成資金流向經濟增長看好非美元貨幣，目前相對美元而言歐元、英鎊、加元、澳幣、日元等貨幣都處于升值狀態。由于亞洲經濟，尤其中國經濟增長強勁，所以，近日亞洲貨幣走高，尤其是美元兌人民幣匯率創出新高，一方面是美元貶值速度加快，另一方面人民幣仍有升值要求。綜上諸多因素，預計人民幣升值幅度可能會加快，將給資本品的股市增加上升動力。

　　美國結構性赤字導致美元疲軟，已經在匯市被反映出來，美國經濟增長放緩，美國消費開支由此受累，美元進入降息周期，美聯儲寬松貨幣政策，將催化美國以外的資產泡沫，尤其加快國際過剩資本“熱錢”向中國等新興市場轉移速度，從而加據了我國通貨膨脹壓力。今年1至10月，我國CPI為4.3%，估計全年CPI將達4.5%左右水平，雖然今年以來人民銀行5次加息，利息稅從20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基準利率，扣除5%利息稅后，實際利率只有3.6765%，在如此負利率情況下，市場普遍預期人民幣通過加息來抑制通貨膨脹，當前人民幣正處于加息周期中，勢必引發更多投機資本流入。美元與人民幣利率走勢，會不斷縮小人民幣與美元的利率差，壓縮人民幣加息空間。

　　匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快，為什么沒有出現大量“熱錢”涌入歐洲呢？說明“熱錢”瞄準的是人民幣資產和資本品股市，因此，對人民幣的資產價格和資本品股市走高起著助推作用。

　　國家商務部公布的數據表明，今年1至9月份，我國貿易順差1856.5億美元，已經超過去年全年的1774.6億美元，估計今年全年外貿順差可能達到2500億美元。據有關部門統計數據：2006年中國對歐元區貿易順差為916億美元，對美國貿易順差為1443億美元，前者是后者的60%。今年前9個月，中國對歐元區和美國順差比去年同期分別增長52.5%和16.1%，趨勢上看兩者貿易順差有迅速拉近的可能，是歐元向人民幣匯率施壓的依據之一。

　　目前，中國占世界總出口比例接近10%，與此同時，仍然以20%左右速度增長，勢必影響全球經濟發展格局的變化。外貿順差擴大，源于國際產業的轉移，世界各國對中國產品需求量旺盛，與我國產品出口競爭能力強有關系。預計全球資源價格因美元貶值而提價，這會促使資源進口商成本提高，加據全球通貨膨脹，所以，估計明年我國出口產品價格還會上漲。只要外貿順差尚在，外匯儲備就還會增長，流動性過剩局面也會繼續存在，那么支持資本品股市的流動性資金就不會消失。

　　美元減息意味著美元貶值，導致今年前9個月，歐元兌美元升值7.7%，加元升值14.5%，其他硬貨幣兌美元均有不同程度上升值，但人民幣升值不到4%。實際有效匯率變化更大，美元和日元分別貶值3.6%和1.5%，人民幣貶值2.7%，歐元和加元分別升值0.9%和11%，可見人民幣匯率升值幅度小，而歐元升值幅度大，加之人民幣實際有效匯率在貶值，而歐元實際有效匯率在升值，這就是歐元希望人民幣加快步伐的主要原因。

　　這次因美國次級債引發的美元危機，造成歐美等地區部分市場流動性從泛濫到緊張，而亞洲部分地區從流動性角度觀察，并沒有受美國次級債影響，東南亞地區貨幣，尤其港元和人民幣流動性反而有增無減。加之美元疲弱致使大量拋售美元，購買實物資產，全球收購兼并活動愈演愈烈，導致資產價格攀升，如黃金、石油等價格不斷走高，通貨膨脹籠罩全球經濟。在經濟學里有一句很經典的話：“通貨膨脹時期除了債券和狗屎什么都可以買”。這是股票市場在如此通貨膨脹環境下的真實寫照，人民幣在低利率或負利率和匯率升值過程中，股票市場的行情就會持續。(作者劉勘系華林證券研究所副所長)