衡量股市風險大小、估值是否合理、有否有投資價值，一個通用指標就是市盈率。無論與A股市場的歷史縱向比較，還是與周邊股市橫向比較，當前A股市盈率的確明顯偏高。因此，關于股市“泡沫”的各種議論也隨之而來。

　　現在，對股市存在一定泡沫已沒有異議，但股市出現泡沫并非我國獨有現象。在美元充當了國際貨幣“供款機”、導致全球流動性過剩的背景下，發達國家和地區將過剩資本向發展中國家和地區流動，正引發全球股市大變局。近兩年，中國股市上漲近4倍，印度上漲5倍，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍。可見新興市場的資產和資本品泡沫化趨勢既有共性，又有很強的國際原因。

　　我國經濟經歷30年高速增長，財富積累必然會導致價格(價值)重估。正因為如此，人民幣升值是中國經濟增長的客觀反映，加之股權分置改革成功，2007年度開始實施新會計制度，以及一系列稅收制度改革逐步到位，股市的制度性“溢價”特征明顯，資本品價格上漲有其合理性。正是這些主要因素促成了本輪牛市大行情。而現在，毫無疑問，支持我國資本市場健康發展的各種因素并沒有發生根本性轉變，因此，股票市場向好的格局繼續保持。

　　現在的問題是，在這樣的國內外環境中，如何看待和處理股市泡沫，不僅對股市本身，更重要的是對中國經濟的發展，甚為重要。

　　我國是發展中的大國，不是資本過剩的國家。我國經濟社會發展還需要大量資金。只有通過發展資本市場，打通貨幣市場與資產市場、資本市場的渠道，把社會資金引入到實體經濟中去，把貨幣市場過剩的流動性，疏導到需資金的各行業或區域去，才能利用豐沛的社會資金，抓住千載難逢的歷史性機遇，促進我國經濟社會協調發展。

　　因此，針對當前流動性過剩，要像愛護我們的眼睛一樣愛護寶貴的資金資源，巧妙地利用全社會的資金來改善經濟結構，提升產業水平。目前股市資金充裕，存在一定的泡沫，正需要我們善于借力發揮，大力發展資本市場。因為，一個有吸引力的市場，難免有逐利資金的涌入。而豐沛的資金，正是建立多層次資本市場的前提條件，必須把握和利用好這些資源。正如十七大報告所指出，優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。這是資本市場下一步工作重點，沒有資金怎么行？

　　再從股市規模與宏觀經濟的關系看，目前我國A股總市值與國民生產總值大致相當，證券化率剛剛超過100%。若與國際上有影響的證券市場比較，我們A股市場規模仍然過小。截至2007年6月底，美國股市總市值超過20萬億美元，日本股市總市值也是A股總市值的約4倍；從家數上看，美國上市公司超過6000家，日本、英國、加拿大上市公司都在3000家以上，而我國剛超過1500家；從平均價格看，在紐約證交易所掛牌2800余家公司，目前平均股價約為26美元，兩市A股平均股價18.78元人民幣，相當于每股2.5美元，與其相差10倍多。可見我國股票市場規模、上市公司實力和平均股價，與發達國家股市相比差距甚大。

　　另外，從美國經濟發展歷程看，幾乎所有重大產業升級都伴隨著相應的股市泡沫。可以說，沒有泡沫，就沒有美國產業結構的調整和產業成長的順利展開。特別是美國發展新經濟的歷史告訴我們：一方面要小心翼翼地看監管著虛擬經濟的泡沫，使之在可控的范圍內不至于破滅；另一方面，使虛擬經濟市場為新經濟發展源源不斷輸入資金活力，依靠龐大資本市場和金融創新，從而領跑全球的科技進步。

　　所以，目前我們應當借鑒美國發展新經濟的經驗，謹慎對待股市泡沫，盡快把優秀企業、上市資源整合到資本市場上去，吸收更多的流動性，把泡沫做實，把資本市場做強、做大。而不能像20世紀80年代末本幣升值時的日本那樣，盲目刺破泡沫，致使多年的經濟成就毀于一旦，并導致經濟持續低迷十幾年，付出沉重的政策代價。假如這樣的預期被市場廣泛接受，金融創新和資本市場崛起的大金融時代就會到來，就有希望建立起一個完善的金融市場和高效的資本市場體系，為中國經濟社會向更高水平發展提供強大的金融與資本支持。(作者劉勘系華林證券研究所副所長)