股市屬于虛擬經濟范疇，但它從來都與實體經濟相輔相成。當股票市值達到相當規模以后，其對實體經濟的影響不可小視，應當引起經濟管理部門的關注。上周上證綜指突破6000點，市值規模突破28萬億元，與2006年GDP相比，證券化率達到120%，已經開始接近西方發達國家水平，這意味著我國股市將對實體經濟變量產生越來越大的影響。

　　一、股市持續上漲對居民消費和通脹預期產生影響。

　　其一是通過提高居民可支配收入來刺激消費，即影響居民實際收入來擴大消費。股市價格持續大幅上揚使投資者獲得資本利得，而資本利得雖然不計入國民經濟核算中的居民收入這一指標，但它事實上構成了居民可支配收入的一部分，對居民消費和通脹預期產生影響。我國股市投資者比例已越來越大，代表了一部分相當強的消費能力，目前這部分消費能力增長勢頭強勁，成為加快通脹預期的一股重要力量。

　　其二是通過影響居民收入預期來擴大消費。股市是經濟長期發展狀況的“晴雨表”，持續的“牛市”狀態配合良好的宏觀經濟形勢，將必然增強居民和企業的信心，居民的收入預期(包括固定收入和資本利得)也因此得以提高，從而擴大投資和消費的支出，有助于促進社會資源向優勢企業集中，企業通過制度創新建立現代企業制度，從整體上提高上市公司的經營業績，促進經濟增長，并形成宏觀經濟和股市的良性互動效應。

　　二、股市持續上漲對貨幣供應量產生影響。

　　其一是對貨幣需求的影響。傳統的貨幣需求分析一般只考慮實體經濟的貨幣需求，隨著股市持續大幅上漲和市值規模日益擴大，其產生的貨幣增量需求不容忽視。從長期趨勢分析，如果股市保持長期穩定上漲態勢，股票市值的增量就形成新創造的價值，股市交易就極易產生正和博弈，這部分新增價值對貨幣產生增量需求，股票變現后也是一種實際需求。

　　其二是對全社會貨幣流通速度的影響。隨著高新技術的發展，支付結算工具日益電子化和多樣化。貨幣作為一種支付結算手段時，其在實體經濟中的流通速度應是逐漸加快的。但是由于股市的存在及其規模的擴大，對貨幣流通速度又帶來不同的影響。

　　其三是對貨幣供應量層次和儲蓄投資的影響。由于股民保證金數額隨著新股發行和股市上漲，從存款賬戶向保證金賬戶大幅快速流動，所以對貨幣供應量層次產生較大的影響。隨著股市的火爆，企業活期存款和居民儲蓄向股市轉移。雖然中央銀行連續多次提高利率，但我國企業和居民投資股市的資金量仍在增加，雖然企業活期存款和居民儲蓄也在增加，但其用于投資和用于儲蓄的比例卻發生了明顯的變化，這主要是通脹預期和流動性過剩造成的現象。

　　三、股市持續上漲對財政收入產生影響。

　　股市上漲可以通過很多渠道來增加財政稅收。由于我國目前還沒有開征股票交易所得稅，目前最直接的渠道是通過提高股市交易量來增加股票交易印花稅。股市上漲的一個最重要的表現就是交易量大增，由于印花稅是以交易額為基數征收的，所以導致印花稅大幅增加。我國以業務收入為基數的流轉稅是一個重要渠道，因為股市上漲使交易傭金收入和承銷手續費收入大增，引起以營業稅為主要形式的流轉稅大幅度增長。

　　四、如何理解股市上漲對實體經濟變量的影響。

　　股市上漲在一定條件下可以影響投資和消費，及貨幣供應量和財政收入，但無法改變經濟政策和經濟增長的格局和方式。

　　其一，股市上漲的影響作用是局部的。在經濟政策體系中，貨幣政策、財政政策和產業政策是最高層面的政策，取決于宏觀經濟運行狀況，而不取決于股市運行狀況。因此，股市效應只能影響具體政策的某一個方面和某一個局部。

　　其二，股市上漲的影響作用是有條件的。當股市長期穩定上漲時，可能形成對消費、投資和經濟增長的促進作用；當股市連續大幅下挫時，對消費、投資和經濟增長的消極作用可能更加明顯。二者作用力度可能是不均勻和不對稱的。

　　其三，股市政策必須與其他經濟政策同時配套使用。總體而言，無需特別針對股市價格出臺政策措施。但是，由于我國股市發育不成熟，法制不健全，監管缺乏經驗，存在比較嚴重的過度投機現象，所以管理層完全有可能采用其他比較直接的方式進行適當的調控，以防止股市泡沫過度膨脹產生一系列嚴重問題。(信達證券 呂立新)