根據胡錦濤同志今年在中央黨校的“6.25”重要講話，可以預見的是，在構建和諧社會和共享改革發展成果的旗幟下，大力發展資本市場應該是十七大以后較長一個時期資本市場管理和調控的主旋律。

　　本幣升值，股市走牛，這是國際經驗。1971年-1989年的18年間，日元對美元從360日元升到120，升值3倍；日本股市從2000點漲到39000點，漲幅20倍。韓國的股價和匯率走勢幾乎完全正相關，1985年-1990年，韓元升30%，股市漲到5倍；1998年-2005年韓元升70%，股市漲到4倍。1985年-1995年，新加坡元升了60%，股市漲到5倍，1995年后，大規模升值過程基本結束，股市大規模單邊上漲的特征也結束了。1985年-1990年，臺幣升了60%，股市漲到12倍，這5年是臺灣股市歷史上最賺錢的階段，是臺幣升值最劇烈的階段，當然泡沫的結果也是嚴重的。

　　人民幣升值的力量是巨大的，最直接的表現就是股市受到熱捧。我國從2005年起開始人民幣升值，人民幣已步入中長期升值通道。根據人民幣升值的三項原則(保持主動性、可控性及漸近性)，我國政府在人民幣升值上會吸收日元升值過快的教訓，采取臺灣式的漸進升值方式。預計今年升值幅度在4%-5%左右。以人民幣低估20%左右估量，人民幣升值將給我國股市帶來3年左右的牛市和2年左右的調整。若今年人民幣升值5%，上證指數可達6400點以上。日元、臺幣升值歷程與目前股市的跡象表明，我國股市仍處于牛市的初級階段。

　　中國股市在未來一段時期內，仍將會以較高的速率上漲，這是必然的。問題是上漲之后走勢如何？有三種可能：一是暴漲暴跌；二是暴漲后出現巨幅波動；三是快速上漲后斜率改變，進入與經濟增長同步平穩運行的軌道。

　　暴漲暴跌的走勢有沒有可能呢？這取決于兩個方面：一是中國股市基本面變壞。二是股市本身出現結構性問題或突發事件。在以和諧理念治理國家的今天，暴漲暴跌都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現上述情況，那么整個社會就要為此付出沉重代價，而不只是股市的事情。

　　而暴漲后是否出現巨幅波動，也取決于兩個方面：一是市場參與主體或利益相關者利用人們對中國股市的良好預期，違法違規過度炒作，導致內幕交易和短線投機盛行，市場過度背離經濟基本面，而社會輿論特別是個別媒體不當炒作，用違反經濟常識和娛樂化的方式處置財經信息，導致信息失真或根本歪曲事實，造成人們判斷力下降、投資行為異常；二是管理失誤，對市場監管不當、措施失度，人為干擾市場的正常運行，導致投資者對市場的中短期預期混亂，進而蔓延到實體經濟與現實生活中，影響正常的社會經濟活動。

　　從市場來說，不穩定的政策預期，極易導致政策引致的市場動蕩，這會損害政府部門的威信。今后一段時期，管理層不會采取更加嚴厲的行政等手段來打壓股市，將采取理性和彈性的市場化手段調控股市。可以說，中國股市只要基本面不出現意外，中國經濟內在價值的回歸以及內生性增長所尋求的價值重估這個基本條件沒有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒有改變，中國股市完全有可能以比較高的速率和比較穩健的方式，先上一個臺階，然后真正成為國民經濟的晴雨表，實現其價值發現和資源優化配置的功能，廣大投資者應該對中國股市未來的發展前景充滿信心。

　　但需要警惕的是：我國股市由熊轉牛后，僅用了兩年多的時間，上證指數就以極其驚人的速度從998點漲到5800點，這個估值已經超過日本、韓國和臺灣。今天，我國股市的高估值、存在嚴重泡沫已是不爭的事實。

　　目前，支持高估值的理由主要是業績高速增長和資產注入。但我們不能對此過于樂觀。根據目前國內的高PB、PE估值，未來幾年公司盈利要持續50%以上高速增長，才能支撐目前的股價。上市公司如此高增長的可能性不大，更何況當前的業績增長存在很多不可持續的因素，比如利潤中包括相當一部分直接與股市上漲相關的收益，而資產注入盡管能夠降低相關個股的相對估值水平，但整體市場的泡沫成分并沒有減少。

　　中國股市已經處于一種相當的泡沫狀態，進一步發展的話，泡沫很可能會在不遠的將來破滅。需要提醒的是：維護來之不易“多贏”的局面是大家共同的責任，廣大投資者應該從自身做起，更加理性地進行投資決策。(何誠穎)