“大盤往上看不到頂，資產(chǎn)重估行情遠(yuǎn)未結(jié)束”，原光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的話很給股市提氣。可筆者立馬想起了與“上不封頂”對應(yīng)的另一句話——下不保底。

　　與以往看多的專家不同，高先生提出了個(gè)很有創(chuàng)意的理論——資產(chǎn)重估。在強(qiáng)大的購買需求下，資產(chǎn)價(jià)格上升，證券、房地產(chǎn)、古玩市場都表現(xiàn)為新一輪的價(jià)值重估，而支撐購買需求的資金則源于快速增長的貿(mào)易順差。貿(mào)易順差占GDP份額不斷加大，越來越多的資金流入各個(gè)資產(chǎn)市場，造成了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

　　高先生舉了日本的例子。上世紀(jì)80年代后期，日本也經(jīng)歷了資產(chǎn)重估，因日本公司的交叉持股，股價(jià)的上升改善了公司盈利，因地產(chǎn)價(jià)格的上漲，改善了銀行抵押品的質(zhì)量，增強(qiáng)了銀行的放貸能力，提高了銀行的盈利。

　　但這有點(diǎn)像說書的唱關(guān)羽——單不提走麥城。上世紀(jì)80年代，因廣場協(xié)議日元升值，日經(jīng)指數(shù)、地產(chǎn)價(jià)格飆升，日本人收購了洛克菲勒大廈，收購了哥倫比亞電影公司，甚至以東京的理論地價(jià)可以買下整個(gè)美國的土地。可1989年日本央行提高利率，一下戳破了泡沫，帶來了上世紀(jì)90年代中期日本銀行體系的赤字風(fēng)暴和日經(jīng)指數(shù)的長期疲軟，從而導(dǎo)致了整整十年的衰退。

　　再從理論邏輯看，支持高先生上漲行情的依據(jù)有今后貿(mào)易順差的持續(xù)高速增長，現(xiàn)行匯率制度的穩(wěn)定以及其帶來的流動(dòng)性過剩。但這兩點(diǎn)能否長期保持，筆者總覺得要打問號(hào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月份我國貿(mào)易順差237.57億美元，這一數(shù)字大大高于1月份的158.8億美元。去年底，貿(mào)易順差占GDP比例已達(dá)8%。貿(mào)易順差帶來一個(gè)直接的后果就是流動(dòng)性過剩，從而把過熱從貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)市場。要改變這一局面，方法無非有二，一是調(diào)整貿(mào)易政策、貿(mào)易結(jié)構(gòu)，二是調(diào)整匯率制度，緩解流動(dòng)性過剩。

　　商務(wù)部已經(jīng)提出，要擴(kuò)大進(jìn)口減少順差。而在匯率政策方面，值得關(guān)注的有兩點(diǎn)。一是外匯投資公司成立的預(yù)期。外匯投資公司的運(yùn)作模式，無非是發(fā)行人民幣債券收購央行持有的美元，投資于海外市場。這樣自然減少了本幣的流動(dòng)性過剩。另據(jù)中國銀行年報(bào)顯示，央行2006年與中行作了415億美元的貨幣掉期，用美元從中行換入人民幣，這些掉期包括1年期和3年期品種。央行還得與其他銀行如此操作。這些安排意味著，期滿后央行將以本幣換回美元，也就是說央行把流動(dòng)性過剩的壓力推遲到1年以后或3年以后。

　　未來幾年會(huì)是中國外匯管理制度改革的重要時(shí)刻。這一點(diǎn)不僅我們自個(gè)兒清楚，外國資本亦然。這兩年，不少外國資本進(jìn)入內(nèi)地準(zhǔn)備掙一票。雖然沒有監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)為證，但有專家估計(jì)2月份貿(mào)易順差的大幅增長就是熱錢作怪。

　　再說回到內(nèi)地股市。現(xiàn)在，大家眾星望月地期盼股指期貨。可要給大家提個(gè)醒，東南亞金融危機(jī)時(shí)，雖然香港特區(qū)政府在匯市上打跑了索羅斯，可人家狠砸了一下香港股市，在股指期貨上大撈了一票，香港特區(qū)政府不得不掏出大把的真金白銀托市。

　　考慮到所有這些，我們真該該靜心琢磨如何防范風(fēng)險(xiǎn)了。(文刀）