國美電器(00493.HK)董事會主席黃光裕接受北京市公安局調查的消息，日前已經得到有關部門的證實，至于被調查的原因則有多種揣測，大多與其資本市場上的大手筆并購活動有關。

　　股價將劇烈波動

　　目前，國美電器已經指派了代理董事會主席與代理CFO，并成立專門委員會來評估對公司的影響。然而，投資者更關心的是：如果黃光裕真的被捕入獄，國美電器將走向何方？國美電器能否像物美商業(08277.HK)一樣，在控股股東入獄的情況下仍舊正常運作，股價也保持穩定呢？

　　有人認為可以。因為黃光裕早就退出國美電器的日常管理，國美的經營是在七人小組的合作下進行的，黃光裕并不是國美電器的全部。但我們認為，假如黃光裕真的獲罪，國美電器將面臨巨大的不確定性，盡管主要供應商會盡力支持，其資產質量也不錯，但流動性與股本結構重組的多種可能，將推動其股價劇烈波動。

　　面臨流動性壓力

　　國美電器承受的最大壓力將來自于流動資金。一方面，供應商可能會縮短對國美的授信賬期，增加其營運資本的需求量，產生資金壓力；更重要的是，銀行可能對企業收縮信貸。據悉，國美電器是通過銀行承兌匯票的形式向其供應商付款，在2008年三季度，銀行所要求的抵押存款相當于銀行承兌匯票金額的53%，但黃光裕接受調查后，這個比例已經上升到60%以上。

　　可能導致國美電器流動性干枯的原因還有一個，就是2010年5月將有一筆46億元人民幣的可轉債到期。由于轉換價格遠遠高于其目前股價，因此，這些債券的持有人很可能要求國美電器償還本息。而國美電器如果到時候不能從銀行獲得信貸的話，可能將爆發流動性問題。

　　希望仍在

　　對國美電器有利的一點是，主要家電品牌商都支持國美電器繼續經營。國內家電銷售中，蘇寧、國美的雙寡頭壟斷格局已經形成，大大壓迫了家電品牌商們的討價還價能力。如果國美電器倒下去，蘇寧將獨大，更會進一步打擊家電制造商的定價能力。因此，黃光裕出事以來，家電大品牌商紛紛表示將繼續向國美電器供應商品，支持其正常營業，青島海爾甚至在11月22日與國美電器簽訂高達32億元人民幣的供應合同。

　　作為國內最大的家電銷售連鎖商，國美電器擁有的零售網絡覆蓋全國，市場份額估計在15%，價值很大。因此，外資廠商應當非常樂于收購國美電器，國美電器也可以引進戰略投資者作為其改善治理結構的行動，將國美電器的經營活動與黃光裕的個人行為進一步隔離開來。

　　本行認為，假如黃光裕出事，國美電器將度過一段非常艱難的時期，但應當不會破產倒閉。在作出痛苦的抉擇后，國美電器將進一步重組，改善其治理結構。然而，在這段充滿不確定性的日子里，股價將劇烈波動，投資者只有緊密跟蹤才能進行波段操作來獲利。 (國浩資本 江智慧)