工業和信息化部、發改委、財政部24日聯合發布通知，電信業第四次重組“路線圖”正式確定。“6合3”的方案并沒有超出預期，不過分析普遍認為，電信業相關主體的利益是否會達到重新平衡，還未可知；目前有關聯通與電信之間轉讓C網資產的作價，以及衛通、網通對并入企業的價值影響等問題，則仍是懸念。

　　重組方案搞平衡

　　根據三部門的通知，基于電信行業現狀，鼓勵中國電信收購中國聯通CDMA網(包括資產和用戶)，中國聯通與中國網通合并，中國衛通的基礎電信業務并入中國電信，中國鐵通并入中國移動。經過重組，所有幾家電信運營商都將是全業務服務運營商。

　　這一方案還比較粗略，主要涉及的是各大運營商的集團層面。對此，三部門表示，如改革方案涉及公司重組、網絡資產轉讓、上市公司合并等問題，實施中應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規則。改革重組與發放3G牌照相結合，重組完成后發放3G牌照。

　　為保證該方案的順利實施，三部門還將出臺配套措施。首先，從政策、金融、貿易、以及企業業績考核方面大力支持自主創新。其次，加強電信行業監管。針對重組后新的市場架構，將在一定時期內采取必要的非對稱管制措施，促使行業格局向均衡發展，建立和完善與之相適應的監管體制。通信行業管理部門將制定更加嚴格的行業監管政策，對變相阻礙、破壞互聯互通、網間漫游的，給予企業經濟處罰，對責任人給予行政處罰。鼓勵移動通信運營商相互開放網間漫游業務，漫游結算等價格由政府制定。逐步擴大企業的自主定價權。第三，進一步推進電信運營企業建立和完善現代企業制度，積極推進三網融合，鼓勵業務交叉競爭等。

　　與上一次改革相似的是，本輪重組的原因同樣在于兼顧各方面利益，合理配置現有電信網絡資源，形成適度、健康的市場競爭格局，既防止壟斷，又避免過度競爭和重復建設。

　　重組對價包含3G牌照

　　中國聯通、中國網通和中國電信之間的重組是此次電信重組的重點和關鍵。

　　從可確定的方面看，中國網通的資產總額近3000億元，中國網通并入中國聯通，將為中國聯通帶來數量在1億戶以上固定電話用戶。這對于中國聯通的長期運營無疑是利好。

　　分析還認為，衛通的基礎電信業務份額比較低，本身又是從中國電信分出來的，衛通在基礎電信領域早與中國電信有多方面的聯系和合作。所以衛通并入電信也是大勢所趨。由于去年聯通C網的收入為279億元，并入中國電信后，對其收入應該會有一定貢獻。

　　從政策的角度來說，幾大運營商皆屬國資企業，所以資產轉讓并沒有太大障礙，一般來說資產和股權可以進行直接劃撥。網通和聯通的合并或將以換股合并為主的方式進行。

　　重組的難度在于：一方面，中國聯通需分拆G網與C網，將C網劃給中國電信。目前中國聯通的CDMA網絡資產歸集團所有，上市公司擁有用戶資源和一些涉及網絡資產的股權，上市公司通過租用集團公司的網絡資產運營。在轉讓中，也就存在運維人員的接受和設備的轉置與新接入網點的選址等問題。這些都有待在今后的重組中慢慢理清。

　　另一方面，考慮到上市公司股東的投票，C網或以出售方式為主。而如何評估C網的資產價值，是決定未來新聯通和新電信整體價值的一個關鍵所在。

　　銀河證券研究員王國平分析認為，目前二級市場上估算的C網價值主要是由C網的用戶價值和租用費用決定的，與C網的實際價值還有區別，分割網絡與用戶資源的估算實際上是不確切的。從資產減值的角度看，到2007年底，C網的資產凈值還有700億元。考慮到C網目前只有4000多萬用戶的現實情況，以及中國聯通可能需要支付網通一定現金等考慮，給予C網60%-70%的溢價是可行的。

　　此外，若正式對價方案公布，在大股東回避的情況下，聯通集團下屬的中國聯通(600050.SS)和聯通紅籌(0762.HK)的中小股東以及中國電信(0728.HK)的投票環節也很關鍵，如何實現雙贏更考量評估方的智慧。

　　值得注意的是，重組將與發放3G牌照相結合。相信3G牌照在重組對價方案中將扮演重要的角色，相關管理部門將會以3G牌照作為增量資產參與重組，并以此誘導中小股東同意重組方案。

　　移動龍頭地位難撼動

　　至于重組后的中國電信和中國聯通能否與中國移動形成鼎足之勢還有待觀察。

　　有分析人士指出，由于還沒有涉及到下面的人事變動，以及業務的交割與捆綁融合，所以還不知道中國聯通、中國電信重組以后，企業是否會形成協同效應。摩根大通日前還發布研究報告，稱中國電信的固網電話用戶減少，對業務已有警報，重組以后還存在固網電話被取代速度加快的風險。

　　而對于電信市場而言，四大運營商重組以后，無疑會增加企業之間的均勢，從而有利于新一輪競爭態勢的形成。具體到移動電信業務上，語音業務競爭加劇可能帶來的是運營商效率的提高，服務質量的進一步改進，以及電信資費的下調。

　　去年，中國移動(0941.HK)以870.62億的凈利潤，居行業首位，讓聯通、電信和網通等難望其項背。中國移動2007年的收入是其他三大運營商的總和，利潤更是三大運營商利潤總和的2倍。中國移動目前的總資產超過7000億元。

　　由于中國移動的實力太過于雄厚，不少分析人士認為，即使通過重組，中國移動的“獨秀”局面仍難以在短期內被撼動。

　　瑞銀證券報告指出，中國移動的優勢在重組后還將保持至少3年。中國鐵通并入中國移動后，對中國移動的固話業務的推動相當有限，與電信和網通相比，鐵通的固話用戶微乎其微，相反，其人員、債務的負擔倒是不少。

　　在重組后，國家將實施非對稱管制，以促進弱勢電信運營商的發展壯大。國金證券分析師陳運紅指出，幾大上市公司的股價很可能受到影響，而長期來看，中國移動具備的用戶規模、運營能力以及增值業務發展和創新能力，仍能使其至少繼續保持3-5年的領先地位。

　　國外大投行也滿意中移動的用戶數，紛紛給予其增持評級。摩根大通就表示，雖然中移動4月的用戶數增長較上兩月有所放緩，但相比去年同期，仍出現大幅增長，反映出中移動的積極前景，并預計中移動下月用戶總數將突破4億戶。雷曼兄弟認為，中移動今年可望實現新增用戶8,000萬人的目標。

　　資料顯示，目前中國鐵通總資產達424億元，擁有72,000名員工。由于鐵通、移動的并購主要為股權上的吸收合并，所以相對簡單。此外，從國際慣例來看，合并結果尚需要考慮這筆長期股權投資的公允價值變動等問題。(王婷 陳靜)