過快的貨幣投放會導(dǎo)致未來劇烈通脹，正成為人們在經(jīng)濟(jì)觸底后新的擔(dān)憂。但基于我國高儲蓄率的現(xiàn)狀和歷史經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣供應(yīng)的高增長未必會導(dǎo)致高通脹。而且，在我國經(jīng)濟(jì)尚未真正企穩(wěn)的形勢下，通縮壓力依然存在，貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性仍需保持。

　　從貨幣供應(yīng)量來看，今年前5個月，我國M2增速分別達(dá)18.8%、20.4%、25.5%、26%和25.7%，增幅屢次超過20%的現(xiàn)象實(shí)為2004年以來所罕見。與此同時，M1增速不僅遠(yuǎn)低于同期M2，也低于2007年和2008年的同期水平。這反映出，很大一部分貨幣增量以定期存款的形式沉淀于銀行系統(tǒng)，而未及時注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，M2增長率高于M1往往出現(xiàn)在國民經(jīng)濟(jì)緊縮、貨幣政策刺激作用趨弱之時，因此高通脹之憂為時過早。

　　而且，在我國高儲蓄的特殊環(huán)境下，高達(dá)50%的儲蓄率是高增長的貨幣供應(yīng)未必導(dǎo)致高通脹的主要原因之一。我國貨幣供應(yīng)主要來自企業(yè)和居民存款，M2構(gòu)成中有90%多是存款，這種基于國民儲蓄的貨幣供應(yīng)增長對物價的影響是中性的。通俗一點(diǎn)來說，相當(dāng)于每筆貨幣供給先被儲蓄打了個對折，剩余部分被用于企業(yè)和政府支出以及進(jìn)出口貿(mào)易，最后部分才影響到居民的“菜籃子”，因此其影響力自然被大大削弱。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，上世紀(jì)90年代以來，我國貨幣供應(yīng)量最充足的兩個時期分別是1996年1-12月和2003年5-11月，其時M2增速分別維持在25%以上和20%以上。由于貨幣供應(yīng)對物價影響有1年左右的時滯，分別看這兩個時期12個月之后的情況：1998年和1999年兩年是通縮最嚴(yán)重的時期，有22個月CPI呈負(fù)增長；2005-2006年，經(jīng)濟(jì)高速增長，但有21個月CPI漲幅在2%以內(nèi)。

　　反觀我國幾次比較嚴(yán)重的通脹，貨幣供應(yīng)均非主因。1993-1995年發(fā)生的兩位數(shù)的嚴(yán)重通脹，是特殊歷史時期下打破價格雙軌制和生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足所引發(fā)的；2007年到2008年上半年的通脹則是國內(nèi)肉類供給減少和國外糧食、能源、資源品價格暴漲等多種因素共同作用的結(jié)果。

　　實(shí)際上，引發(fā)未來通脹的因素主要來自三個方面：國內(nèi)糧食、肉類等農(nóng)產(chǎn)品和煤炭、鐵礦等資源品的價格走勢；因美元泛濫導(dǎo)致的國際大宗商品價格暴漲的可能性；國內(nèi)石油、電信等壟斷領(lǐng)域和水、電等公共事業(yè)領(lǐng)域的價格改革引發(fā)CPI上漲的風(fēng)險。

　　誠然，高額貨幣投放會導(dǎo)致投資品價格上漲、信貸風(fēng)險聚集，但我們更應(yīng)注意到，規(guī)模的貨幣增長一般是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退的政策行為。當(dāng)前，我國面臨的主要問題依然是有效需求不足和通貨緊縮風(fēng)險，國家一系列保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策措施仍要圍繞這一問題來制定。但同樣不容忽視的是，對于目前已經(jīng)出現(xiàn)的通脹預(yù)期，貨幣政策在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的前提下有必要未雨綢繆，適時微調(diào)，合理引導(dǎo)這種預(yù)期，避免資產(chǎn)價格泡沫惡化和其他嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問題的出現(xiàn)。(記者 丁冰)