人民幣匯率改革時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，即使改為有管理浮動(dòng)匯率制度后，人民幣也不會(huì)大幅升值。重要的是，我們應(yīng)更注重參考一籃子貨幣，短期內(nèi)通過(guò)將人民幣與一籃子貨幣掛鉤來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期則增加匯率靈活性。

　　央行最新發(fā)布的一季度貨幣政策報(bào)告，提到人民幣匯率形成機(jī)制將轉(zhuǎn)向“進(jìn)一步完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。這表明，當(dāng)前人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。盡管人民幣短期內(nèi)確實(shí)面臨升值壓力，但我們也無(wú)需談升值而色變，或抱有強(qiáng)烈的“浮動(dòng)恐懼”，因?yàn)閰R改后人民幣升值的空間并不會(huì)太大。

　　從目前來(lái)看，關(guān)于人民幣匯率問(wèn)題討論始終存在四個(gè)誤區(qū)。

　　誤區(qū)之一是把找尋人民幣的合理價(jià)值當(dāng)作匯率問(wèn)題的關(guān)鍵。人民幣在自由市場(chǎng)中的價(jià)格究竟應(yīng)是多少，盡管討論聲“此起彼伏”，但卻從未達(dá)成共識(shí)。由于選擇的基本評(píng)估方法不同，所得到的結(jié)果就差別很大。并且，對(duì)這一問(wèn)題的判斷與爭(zhēng)論常常帶有強(qiáng)烈的政治色彩，使得有關(guān)人民幣是高估抑或低估的爭(zhēng)辯意義不大。

　　誤區(qū)之二是以對(duì)美元雙邊匯率判斷人民幣是否升值。在放開(kāi)匯率管制下，有效匯率與人民幣升值的相關(guān)性更強(qiáng)，更能體現(xiàn)人民幣的整體水平，人民幣是否升值，應(yīng)重視一籃子貨幣的情況，而非對(duì)美元的雙邊匯率。

　　誤區(qū)之三是對(duì)美元雙邊匯率升值會(huì)導(dǎo)致出口下滑。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，人民幣對(duì)美元升值與出口下滑兩者之間不具有明顯的相關(guān)性，出口量的增減與出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及實(shí)際有效匯率關(guān)聯(lián)似乎更為密切。故可以推斷，人民幣對(duì)美元升值會(huì)導(dǎo)致出口下滑的普遍憂慮是多余的。

　　誤區(qū)之四是固定匯率優(yōu)于浮動(dòng)匯率。對(duì)開(kāi)放的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，若認(rèn)為固定匯率制度優(yōu)于浮動(dòng)匯率制度，這將是一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)。首先，與美元掛鉤的固定匯率制度并不利于抵御國(guó)際匯率市場(chǎng)如美元強(qiáng)烈浮動(dòng)帶來(lái)的沖擊。同時(shí)，亞洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)顯示，出口嚴(yán)重受挫時(shí)，為保持固定匯率，中國(guó)將不得不采用出口退稅政策，從而增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)。另外，在資本管制逐步放開(kāi)的中國(guó)，若實(shí)行固定匯率，則中央銀行必須放棄貨幣政策的自主權(quán)。因此，伴隨近期人民幣升值壓力增強(qiáng)，采用有管理浮動(dòng)匯率政策才是決策層明智的選擇。

　　即使短期來(lái)看，人民幣確實(shí)面臨升值壓力，但我們判斷人民幣升值的空間并不大，原因主要有以下幾點(diǎn)：

　　一是貿(mào)易順差將有所降低。根據(jù)4月份中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，進(jìn)出口總值為2381.6億美元，增長(zhǎng)39.4%。其中，貿(mào)易收支余額雖從3月逆差轉(zhuǎn)為順差，達(dá)到16.8億美元，但貿(mào)易順差仍明顯低于去年同期水平，下降了87%。實(shí)際上，如果剔除加工貿(mào)易的影響，中國(guó)早在2009年已經(jīng)顯現(xiàn)貿(mào)易逆差。國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁和持續(xù)外需疲弱導(dǎo)致了貿(mào)易順差的降低，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式逐步改變，將使今后貿(mào)易順差逐步回落，這有利于減輕人民幣升值的壓力，也為央行執(zhí)行貨幣政策帶來(lái)更多彈性空間。

　　二是投機(jī)性資產(chǎn)空間面臨打壓。伴隨著中國(guó)政府史無(wú)前例的房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)投機(jī)需求將得到抑制，房?jī)r(jià)也面臨較大下調(diào)空間。同時(shí)，嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控政策措施已嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)資產(chǎn)投資逐利的信心，中國(guó)股市也出現(xiàn)較大跌幅。面對(duì)中國(guó)資產(chǎn)泡沫的破滅，將遏制外國(guó)投機(jī)者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的投機(jī)性，即使人民幣采用浮動(dòng)匯率制度，也不會(huì)對(duì)人民幣升值造成進(jìn)一步壓力。

　　三是貨幣政策寬松程度超過(guò)美國(guó)。中國(guó)雖然未實(shí)行數(shù)量化放松貨幣政策，但貨幣政策的寬松程度實(shí)質(zhì)上要甚于美國(guó)。雖然中國(guó)的GDP水平只有美國(guó)的三分之一左右，但基礎(chǔ)貨幣總量和廣義貨幣存量都已超過(guò)美國(guó)。寬松的貨幣政策將推升通脹壓力，加上較低的利率水平，這些因素都將抑制匯改后的人民幣升值壓力。

　　四是美元強(qiáng)勢(shì)有助于減少對(duì)美元升值空間。目前美元對(duì)歐元已經(jīng)升值30%，伴隨著美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差的持續(xù)改善、美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級(jí)，我們判斷美元走勢(shì)仍將強(qiáng)勁。故而，人民幣對(duì)歐元已走強(qiáng)，匯改后人民幣對(duì)美元的升值空間已經(jīng)不大。

　　所以，筆者認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，即使改為有管理浮動(dòng)匯率制度后，人民幣也不會(huì)出現(xiàn)大幅升值。目前，重要的是我們不應(yīng)糾纏于人民幣匯率是否處在合理水平等問(wèn)題上，而應(yīng)更注重參考一籃子貨幣，短期內(nèi)通過(guò)將人民幣與一籃子貨幣掛鉤來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，中長(zhǎng)期則需增加匯率的靈活性，最終建立有管理浮動(dòng)匯率制度。 (瑞穗證券亞洲公司大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、博士 沈建光)