央行調控組合拳效應開始顯現。

　　據悉，央行對包括工行、中信銀行在內的數家商業銀行實施差別存款準備金率，上述銀行于昨日(1月26日)繳款，導致市場流動性明顯緊張，回購市場的利率大幅走升。

　　昨日，全國銀行間債券市場一天品種回購利率突破1.200價位，3天和7天品種大幅上漲，漲幅均超過10%。

　　大行可拆資金減少

　　債券市場的波動根源在于資金面。

　　1月12日，央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點，預計此次上調凍結銀行3000億元資金。

　　據媒體報道，由于1月信貸量井噴，央行對工行、中信等數家銀行啟動差別存款準備金率，上述商業銀行存準率在16%的基礎上再上調0.5個百分點，至16.5%。

　　以工行為例，該行2009年三季報顯示，截至2009年9月底客戶存款97508億元。若以此為基數測算，上調存款準備金率0.5個百分點，即凍結了工行487億元資金。

　　而按上述報道，此次被執行差別存款準備金率的銀行不單工行一家，包括中信等銀行亦在此之列。由此推算，央行執行差別存款準備金率后，加上此前凍結的3000億元資金，存款準備金率一項凍結銀行資金在4000億元左右。

　　“一般而言，大行拆出資金，小行借入資金。”中信證券債券分析師王銘鋒認為，全國性的商業銀行對債券市場有著重要的影響。

　　但他同時認為，昨日債市資金面的變化有可能是工行上繳存款準備金、新股申購占用資金較多的合力造成。

　　昨日，央行發行了100億一年期央票，若按照央行回收流動性的慣性考慮，100億顯然過少，如此看來，昨日發行央票金額的減少亦暗含了為銀行上繳存款準備金 “讓道”的邏輯。

　　流動性或不會嚴重收緊

　　事實上，昨日，央行發行100億元央票有兩大意外，其一數額較小，其二中標收益率持平于1.9264%。此前，承接本月央票利率上升的趨勢，市場預期昨日央票上升約4個基點。

　　隨著上調存款準備金率，凍結數千億資金之后，昨日央票利率意外持平，安撫市場愈演愈烈的加息預期的意圖明顯。

　　“盡管信貸投放較多的銀行要再上調存款準備金率，但長期來看市場上的流動性仍然充裕。”王銘鋒認為，畢竟今年的貨幣政策定調的仍然是適度寬松的貨幣政策，這就決定了市場上流動性不會嚴重收緊。

　　江南證券最新研究報告認為，2009年銀行的超常規放貸、近期外匯占款不斷上升等造成的流動性泛濫是央行貨幣政策由寬松提前轉向偏緊的主要因素。

　　一位不愿透露姓名的投行宏觀分析師表示，目前存款準備金率距離歷史高點17.5%還有150個基點的上調空間，利率也有約54個基點的上調空間。

　　江南證券則認為，二三月份的到期票據和正回購數量都在7600億以上的高水平，預計在外匯占款的合力下，屆時央行仍有可能再次提高存款準備金率以調控流動性。( 聶偉柱）