美元貶值的危機正在進一步深化，但對A股市場并非壞事。美元貶值將從有利于吸引境外流動性流入和增強人民幣資產價值上漲兩方面構成對A股市場的有力支撐。

　　近期，美元持續下跌，美元貶值的危機正在進一步深化。這是當前國際金融市場高度關注的一個焦點。但對A股市場而言，美元下跌并非壞事。因為，一方面，美元下跌將持續增加A股市場來自于境外的充裕流動性；另一方面，這意味著人民幣將面臨升值壓力，人民幣資產價格在中長期內有望上漲。這些均對A股市場形成有力支撐。因而，如果美元貶值的趨勢持續下去的話，那么未來A股市場將迎來更有吸引力的交易性投資機會。

　　我們注意到，隨著美國及其他國家的經濟逐步走出國際金融危機的陰影，美國經濟復蘇的利好消息，反而使美元成了打壓對象。因為，目前美元利率要低于其他主要貨幣的利率，使得市場更愿意將美元作為套利交易的融資貨幣。也就是說，投資者借入低利率的美元后，將美元拋售后再買入高收益的資產。這一融資套利交易，目前對美元形成了很大的貶值壓力。

　　現在的問題是買入什么樣的高收益資產？對那些敏感的投資者來講，最好的資產組合是自己消費的大部分商品或服務是以美元計價，而自己的大部分資產最好以非美元貨幣計價。因而，拋售美元之后的選擇就集中在黃金、大宗商品及非美元貨幣上。確實，在美元持續下跌的帶動下，國際金價突破了1000美元關口，大宗商品價格也在持續上漲，其他貨幣均出現了緩慢升值的現象。當然，伴隨著美元的持續下跌，人民幣等計價的股票和債券會變得更有吸引力。

　　從這個角度分析，擔憂美元貶值，買入人民幣資產，這樣的對沖很有吸引力。有鑒于此，可以預期境外流動性還將源源不斷地流入中國的股市，這將有助于緩解此前投資者擔憂央行收縮流動性會累及市場的情緒與預期，并支撐A股市場的后續上漲。

　　除此之外，美元貶值還可能對A股市場的后續上漲產生正面、積極的影響。

　　這是因為，一是美元貶值將是人民幣升值的一個過程。如果再將中國經濟率先復蘇、美元貶值、人民幣升值等因素綜合考慮的話，那么未來人民幣資產肯定會變得更有價值。這意味著，投資與投機的雙重沖動與壓力，將推動未來人民幣資產價格繼續上漲。因而，A股市場存在著非常有吸引力的交易性投資機會。考慮到未來A股市場上漲可能會帶來一定的投資收益，人民幣資產將是一塊高收益資產。這也是A股市場之所以會吸引境外流動性的原因之一。

　　二是美元貶值將觸發黃金、大宗商品價格的持續上漲，并加大全球對通脹的預期。自從今年3月份美元出現貶值趨勢的轉向后，黃金和大宗商品價格都出現了持續上漲。由于資源價格的持續上漲，必然會透過PPI(生產者價格指數)的上漲，將通脹壓力傳遞給將本國匯率與美元掛鉤的其他國家。從這個角度來看，美元貶值，將可能在未來增加中國輸入型通脹的壓力。

　　確實，盡管眼下我國的CPI和PPI仍處于負值，但隨著CPI和PPI的環比增長開始轉正，又鑒于央行發行了大量貨幣，使得市場堅信未來的通脹將如期而至，市場對通脹壓力上升的預期也會不斷增強。

　　對未來通脹壓力的預期，使得更多的人想保護自己的資產在未來不縮水，對沖的方法不外乎是選擇購買股票和房產而不是持有現金。因而，伴隨著境內外投資者對自己的資產組合重新進行調整，盡量多地持有股票和房產，由此就會推高股票、房產等人民幣資產價格。所以，這一投資趨勢也將對未來A股市場構成有力的支撐，直到美聯儲或中國央行開始新一輪升息周期為止。

　　由此觀之，盡管美元貶值已引起了全球緊張，因為美元貶值將使得其他國家的本幣升值，危及正處于復蘇之中的國家，特別是依賴出口的國家。但是，各國央行也不急于干預，它們也許也無法預料干預的結果會怎樣。這樣，美元將可能會重返金融危機爆發之前的貶值走勢。可以說，在美國經濟未全面復蘇之前，美聯儲將維持低利率政策，這將使美元在一段時期內成為套利交易的融資貨幣，并加大了美元的貶值壓力。

　　當然，盡管美元貶值對A股市場而言是個利好，但短期內A股市場本身的供需平衡問題可能會導致市場無視這一利好因素的正面影響，但市場終究會順應這一市場趨勢——美元貶值將凸顯A股市場的交易性投資機會。(作者 樂嘉春 經濟學博士）