兩股力量激烈博弈，如果看不透去杠桿、去泡沫的過程已經開始，將無法理解目前的震蕩行情；如果不能認清通脹仍是未來大概率事件，將對市場趨勢失去判斷。

　　美國開始表明去杠桿化的意愿，美元大幅震蕩，美國股市單邊上漲的行情結束，這對于美元形成了一定的支撐。如果只看到這一點，那么，我們就無法理解下述現象。據美國財政部金融局的數據，在今年3月31日，美國銀行體系已發行信貸衍生品的名義價值為14.6萬億美元，雖然比去年下降，但比3年前，也就是2006年的5.5萬億美元的水平高出近兩倍。

　　9月24日，總部位于新加坡的對沖基金數據服務公司Eurekahedge在報告中稱，受益經濟復蘇預期，股市不斷創新高，全球對沖基金資產規模在8月激增約214億美元，并且獲得近10年來的最高單月回報率。報告顯示，對沖基金行業的總規模已經連續第4個月呈擴大態勢，累計增加約1000億美元。這是自2007年底以來最長的連漲周期。報告稱，該行業8月份錄得凈流入共計126億美元；同時，基金業績增長帶來88億美元的盈利，這使全球對沖基金資產總規模擴大至1.38萬億美元。可見，虛擬經濟借助上半年的貨幣政策與股市的上漲獲得了喘息之機，卷土重來。這再次證明，引發全球金融危機的虛擬經濟、高杠桿操作等，背后真正的罪魁是濫發的貨幣。

　　美國國內的金融衍生品交易同樣反映了這一點。9月25日，美國財政部下屬機構貨幣監理署公布報告稱，截至第二季度末，有1110家商業銀行報稱其正在進行衍生品交易或持有衍生品，較去年同期增加47家。其中，摩根大通、高盛集團、美國銀行、花旗集團和富國銀行五大銀行交易或持有的衍生品總額在所有商業銀行中所占比例為97%。報告顯示，52億美元的總收入低于第一季度的98億美元，但仍舊是自貨幣監理署1996年開始編纂這一數據以來的第六高水平，第一季度的總收入數字則創下歷史新高。雖然美國第二季度"凈當前信用風險敞口"下降1400億美元，至5550億美元，跌幅20%，但貨幣監理署負責信用和市場風險事務的副署長凱瑟琳·迪克聲稱，"無論按照哪種標準來看，這一信用風險敞口仍舊維持在非常高的水平"。

　　中國同樣如此。筆者分析過，中國的貨幣政策不可能脫離全球主要央行尤其是美國央行而獨立行事，原因是出口為主的模式使中國沒有獨立的貨幣發行體制。中國股市表面上特立獨行，上半年引領全球市場向上，如今又領跌全球市場，但這都是表象，很難想象沒有全球主要央行的貨幣政策協調一致，中國股市能走出上半年的行情，而現在同樣如此。中國股市沒有特立獨行，只不過比其他市場早了半拍。

　　9月25日，中國國家主席胡錦濤在G20會議上發表講話，表示"要堅定不移刺激經濟增長，同時應該對刺激措施可能產生的負面影響，尤其是潛在通脹風險保持警惕"。所以，目前市場存在兩個向度：一是保持經濟增長；二是警惕潛在通脹，今年上半年一味刺激增長的時期已經過去。

　　政府正在堅定地以擴容的方法減少市場泡沫的風險。9月28日凌晨，深交所發布消息稱，有9家創業板即將于節后招股。同一天傳出的消息是，匯金增持三大國有控股商業銀行告一段落。為穩定國內資本市場，自去年9月19日起，匯金在二級市場自主購入其作為股東的工行、中行、建行三大行股票，并將在未來12個月內繼續進行相關市場操作。過去一年，匯金共增持工行2.81億股，約占工行總股本的0.08%；增持中行8160.7萬股，約占中行總股本的0.03%；增持建行1.29億股，約占建行已發行總股份的0.06%，主要集中在去年四季度與今年一季度。隨著增持暫告終結，意味著政府對于市場的判斷，市場所起的作用也有了相當大的轉變。

　　在實體經濟領域，有一個引人關注的消息是，國內鋼價連跌7周，國內鋼材資源供應增長快于新的需求增長是此輪鋼價下探的主因。有人繼續吹大煤炭泡沫，很難想象，下游鋼鐵等行業的價格下挫，會讓上游煤炭價格繼續上升。違背市場規律的東西很難長久，有色金屬就是前車之鑒。

　　從長期來看，美元只有貶值只能解決債務問題；但從短期看，上行還是下行頗費周折。如此震蕩的情況下，只有看手中股票質地決定，有技術者將堅持短線操作。在特殊時期，所謂持股還是持幣是個偽問題，真正的問題是，美元的走勢將會如何。(葉檀)