兩股力量激烈博弈，如果看不透去杠桿、去泡沫的過程已經(jīng)開始，將無法理解目前的震蕩行情；如果不能認(rèn)清通脹仍是未來大概率事件，將對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)失去判斷。

　　美國(guó)開始表明去杠桿化的意愿，美元大幅震蕩，美國(guó)股市單邊上漲的行情結(jié)束，這對(duì)于美元形成了一定的支撐。如果只看到這一點(diǎn)，那么，我們就無法理解下述現(xiàn)象。據(jù)美國(guó)財(cái)政部金融局的數(shù)據(jù)，在今年3月31日，美國(guó)銀行體系已發(fā)行信貸衍生品的名義價(jià)值為14.6萬億美元，雖然比去年下降，但比3年前，也就是2006年的5.5萬億美元的水平高出近兩倍。

　　9月24日，總部位于新加坡的對(duì)沖基金數(shù)據(jù)服務(wù)公司Eurekahedge在報(bào)告中稱，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，股市不斷創(chuàng)新高，全球?qū)�沖基金資產(chǎn)規(guī)模在8月激增約214億美元，并且獲得近10年來的最高單月回報(bào)率。報(bào)告顯示，對(duì)沖基金行業(yè)的總規(guī)模已經(jīng)連續(xù)第4個(gè)月呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，累計(jì)增加約1000億美元。這是自2007年底以來最長(zhǎng)的連漲周期。報(bào)告稱，該行業(yè)8月份錄得凈流入共計(jì)126億美元；同時(shí)，基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來88億美元的盈利，這使全球?qū)�沖基金資產(chǎn)總規(guī)模擴(kuò)大至1.38萬億美元。可見，虛擬經(jīng)濟(jì)借助上半年的貨幣政策與股市的上漲獲得了喘息之機(jī)，卷土重來。這再次證明，引發(fā)全球金融危機(jī)的虛擬經(jīng)濟(jì)、高杠桿操作等，背后真正的罪魁是濫發(fā)的貨幣。

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融衍生品交易同樣反映了這一點(diǎn)。9月25日，美國(guó)財(cái)政部下屬機(jī)構(gòu)貨幣監(jiān)理署公布報(bào)告稱，截至第二季度末，有1110家商業(yè)銀行報(bào)稱其正在進(jìn)行衍生品交易或持有衍生品，較去年同期增加47家。其中，摩根大通、高盛集團(tuán)、美國(guó)銀行、花旗集團(tuán)和富國(guó)銀行五大銀行交易或持有的衍生品總額在所有商業(yè)銀行中所占比例為97%。報(bào)告顯示，52億美元的總收入低于第一季度的98億美元，但仍舊是自貨幣監(jiān)理署1996年開始編纂這一數(shù)據(jù)以來的第六高水平，第一季度的總收入數(shù)字則創(chuàng)下歷史新高。雖然美國(guó)第二季度"凈當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)敞口"下降1400億美元，至5550億美元，跌幅20%，但貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事務(wù)的副署長(zhǎng)凱瑟琳·迪克聲稱，"無論按照哪種標(biāo)準(zhǔn)來看，這一信用風(fēng)險(xiǎn)敞口仍舊維持在非常高的水平"。

　　中國(guó)同樣如此。筆者分析過，中國(guó)的貨幣政策不可能脫離全球主要央行尤其是美國(guó)央行而獨(dú)立行事，原因是出口為主的模式使中國(guó)沒有獨(dú)立的貨幣發(fā)行體制。中國(guó)股市表面上特立獨(dú)行，上半年引領(lǐng)全球市場(chǎng)向上，如今又領(lǐng)跌全球市場(chǎng)，但這都是表象，很難想象沒有全球主要央行的貨幣政策協(xié)調(diào)一致，中國(guó)股市能走出上半年的行情，而現(xiàn)在同樣如此。中國(guó)股市沒有特立獨(dú)行，只不過比其他市場(chǎng)早了半拍。

　　9月25日，中國(guó)國(guó)家主席胡錦濤在G20會(huì)議上發(fā)表講話，表示"要堅(jiān)定不移刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)應(yīng)該對(duì)刺激措施可能產(chǎn)生的負(fù)面影響，尤其是潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)保持警惕"。所以，目前市場(chǎng)存在兩個(gè)向度：一是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是警惕潛在通脹，今年上半年一味刺激增長(zhǎng)的時(shí)期已經(jīng)過去。

　　政府正在堅(jiān)定地以擴(kuò)容的方法減少市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。9月28日凌晨，深交所發(fā)布消息稱，有9家創(chuàng)業(yè)板即將于節(jié)后招股。同一天傳出的消息是，匯金增持三大國(guó)有控股商業(yè)銀行告一段落。為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，自去年9月19日起，匯金在二級(jí)市場(chǎng)自主購入其作為股東的工行、中行、建行三大行股票，并將在未來12個(gè)月內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)市場(chǎng)操作。過去一年，匯金共增持工行2.81億股，約占工行總股本的0.08%；增持中行8160.7萬股，約占中行總股本的0.03%；增持建行1.29億股，約占建行已發(fā)行總股份的0.06%，主要集中在去年四季度與今年一季度。隨著增持暫告終結(jié)，意味著政府對(duì)于市場(chǎng)的判斷，市場(chǎng)所起的作用也有了相當(dāng)大的轉(zhuǎn)變。

　　在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，有一個(gè)引人關(guān)注的消息是，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)連跌7周，國(guó)內(nèi)鋼材資源供應(yīng)增長(zhǎng)快于新的需求增長(zhǎng)是此輪鋼價(jià)下探的主因。有人繼續(xù)吹大煤炭泡沫，很難想象，下游鋼鐵等行業(yè)的價(jià)格下挫，會(huì)讓上游煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)上升。違背市場(chǎng)規(guī)律的東西很難長(zhǎng)久，有色金屬就是前車之鑒。

　　從長(zhǎng)期來看，美元只有貶值只能解決債務(wù)問題；但從短期看，上行還是下行頗費(fèi)周折。如此震蕩的情況下，只有看手中股票質(zhì)地決定，有技術(shù)者將堅(jiān)持短線操作。在特殊時(shí)期，所謂持股還是持幣是個(gè)偽問題，真正的問題是，美元的走勢(shì)將會(huì)如何。(葉檀)