繼7月份信貸增量大幅回落到3559億之后，日前又有媒體報道，8月份預計新增信貸不超過3000億。上下半年信貸增幅的巨大反差，被諸多市場人士解讀為適度寬松的貨幣政策已發生轉向，這也成為股市出現大幅波動的一個重要原因。

　　圍繞著信貸增速問題，對貨幣政策方向的爭論一直都沒有停息過。不過，以信貸增速的高低來衡量貨幣政策的松緊，這本身就不可靠。在經濟低谷時期，由于經濟增長前景暗淡，市場風險水平高企，商業信貸嚴重萎縮，而商業銀行出于防范風險的考慮往往大幅壓縮信貸規模，從而造成市場經濟中的企業普遍面臨著流動資金短缺、融資困難的困境，這就導致企業在投資甚至正常資金支付方面更加趨于保守，從而造成市場經濟活動日趨低迷。如此惡性循環，最終導致通貨緊縮的形成。

　　因此，在通縮預期尚未形成之際，利用各種政策工具迅速扭轉預期就成為中央銀行宏觀調控的重中之重。通過上半年的高信貸，我國宏觀經濟當中的通縮預期已經在很大程度上得到扭轉，經濟領域也正在出現越來越多的回暖現象。

　　對于上半年信貸增速的偏高，也不能完全歸因于貨幣政策的過火。因為，在經濟復蘇時期，貨幣供給呈現很強的內生性，換言之，地方政府項目的融資沖動、商業銀行派生貨幣的能力，使得中央銀行難以通過收縮基礎貨幣而控制廣義貨幣增量。

　　同樣，對于近期的銀行信貸大幅回落，也不能簡單理解為政策的轉向，因此也無需驚慌失措。下半年政府投資項目的數量將明顯少于上半年，由此引發的信貸需求自然會出現回落。其次，年初銀行為了沖規模而做的大量票據融資，目前正紛紛到期，這本身就會帶來銀行信貸增速的大幅回落，而銀行將其置換為中長期貸款或流動資金貸款之后，不僅能維持合理的信貸增速，也會改善銀行未來的經營業績。最后，上半年大量信貸資金未流入實體經濟也飽受各方詰責，近期監管部門專門為此出臺了固定資產、流動資金等方面貸款的一系列管理辦法，以加強全流程的信貸監控，提高銀行信貸對實體經濟的“命中率”，這意味著相對較少的信貸投放同樣可以達到滿足實體經濟需要的效果。

　　可見，下半年的貨幣政策基本面不會發生根本變化，信貸回落依然在適度寬松的范圍之內。在資本市場上，在宏觀基本面不發生改變的前提下，股票市場未來將經歷一個“以時間換空間”的過程。

　　因此，下半年的貨幣政策取向應該在繼續落實適度寬松的基礎上，適當運用市場化手段，對信貸增長進行引導，促使銀行信貸在適度均衡增長的基礎上投向與擴大內需、提升經濟增長質量和結構優化相關的產業和行業當中，為我國經濟實現長期、可持續發展奠定基礎。(郭田勇 中央財經大學中國銀行業研究中心主任 教授)