天量的信貸規模，逐步回升的價格指數，炙熱的股市和房地產市場，以及經濟增長率遠低于貨幣增長率的不對稱狀況，引起了市場對于通貨膨脹的一致擔憂。央行下半年的貨幣政策目標在保增長之后，已然加上了防通脹。而近日對于通貨膨脹的分析和探尋不絕于耳，防通脹的“藥方”可謂漫山遍野、面面俱到。

　　無獨有偶的是，2008年的同期，市場對于通貨膨脹的討論同樣如火如荼，儼然忽視了經濟已經進入下滑通道的種種跡象和現實。然而，與去年不同的是，現今的情形是對通脹預期的擔憂。如果說過去的有關看法是反應遲鈍，那么，當前的過度擔憂觀點則有些敏感過頭。筆者以為，當前我國實體經濟領域很難滋生通貨膨脹，而真正需要謹防的，是資產價格的飆升和泡沫。

　　通貨膨脹是一個貨幣現象，實質上是貨幣供需失衡的結果。當貨幣的供給超過需求的時候，貨幣的購買力便會下降，從而形成貨幣貶值和物價上漲的通脹結果。從這個角度來說，我國上半年的信貸供給大大超過了經濟增長所形成的貨幣需求增加，從而通脹在所難免。然而，貨幣市場的供需理論必須要在實體經濟供需平衡的前提和假設下才能夠奏效，但我國實體經濟的現實正好是失衡的。產能過剩和有效需求不足是當前實體經濟面臨的主要挑戰，且金融危機削減了外部需求，使非均衡的狀況雪上加霜。因此，在實體經濟無限供給的條件下，即使天量的貨幣也難以轉化成通貨膨脹。

　　實際上，在中國的非均衡經濟形勢下，一般只有輸入型通脹才有可能推高國內成本，從而大幅提高價格水平，如去年的通脹就是由全球糧油等大宗商品價格飛漲引起的。而從目前的世界經濟情況看，雖然各經濟體普遍存在寬松貨幣和大發流動性的現實，但經濟仍處在谷底狀態，短期內全球通脹的可能性不太可能發生。因而，下半年我國宏觀經濟在實體部門發生通脹的可能性較小，不必過分擔憂。實際上，國家統計局公布的上半年宏觀經濟指標顯示，CPI和PPI雖然處于回升的趨勢中，但同比仍然是負增長。另一方面，上半年巨額的信貸主要集中于中長期的基礎設施和固定資產投資，是經濟刺激計劃的一部分，這些信貸會通過投資的需求轉化為經濟增長，由于這些投資信貸可能是一次性確定而分批到位，所以不會導致過剩的貨幣存量，不會形成通脹壓力。

　　然而，信貸和流動性的增加必須要有消化的渠道，而我國居民的儲蓄習慣會助長這些資金流入股市和房地產市場，從而推高資產價格，形成資產泡沫。從我國目前的情況看，股市在快速回暖而房地產市場火熱，這些都是不良的跡象和初步信號。與此同時，國外的熱錢也會加劇資產泡沫的危機。全球性的寬松貨幣政策，導致各國流動性充裕，逐利的熱錢不會錯過相對快速增長的中國，它們同樣覬覦我國火熱的資產市場。這些因素表明，下半年的防通脹應重在預防和控制資產泡沫。

　　具體應對措施來說。對于國內的流動性，一方面要嚴格控制信貸的投放方向，保證進入實體經濟領域，嚴防這些信貸的資金進入股市和房地產市場；另一方面，引導資金理性投資，鼓勵和促進國內消費，逐步啟動內需，并且對資產市場加強監管和控制，防止大起大落引發金融危機；最后，繼續保持寬松貨幣政策的同時，必須密切關注通脹預期和實際通脹的發展，根據實際情況適時轉變政策導向。對于國外的熱錢，必須高度重視和制定相關應對策略，嚴堵投機資金進入國內的渠道，從政策上限制國際熱錢進入我國股市和投資房地產市場。

　　綜上所述，天量信貸引發我國實體經濟通貨膨脹的可能性較小，而形成虛擬的資產價格泡沫的概率更高；下半年貨幣政策在保證增長的前提下，確實應該關注和預防通貨膨脹，而重點是在控制資產價格并防止資產泡沫。(李春頂 中國社科院世界經濟與政治研究所經濟學博士)