一直困擾著中國農業銀行估值的三農業務，在其A+H上市前夕，監管層終于給出了明晰的政策指向。

　　昨日有消息指，有關部門明確了該行“三農”改革試點的具體運行指南，對農行8個省區市的561家納入“三農金融事業部”改革試點的縣域支行涉農貸款，將參照享有國家對農信社同等的財稅政策，免收業務監管費和機構監管費，同時實行差別化存款準備金率。其中稅費優惠政策無疑為農行上市前的大禮包。記者就此向農行人士求證，但未獲答復。

　　盡管多家券商人士分析指出，優惠政策對農行利潤提升幅度約接近4%，對其估值的影響微乎其微，但市場由此相信農行不會因為政策業務而背負包袱，并為此提升對農行的未來預期。

　　三農業務市場化信號

　　在農行上市前夕，監管部門明確該行“三農”改革試點的具體運行指南，其中優惠政策涉及稅、費以及存款準備金率方面，多家機構以及銀行業人士均認為此舉不僅有助于提振農行的利潤空間、為農行IPO上市爭取更大議價主動權，也對市場發出了農行“三農”業務將走市場化方向的信號。

　　昨日有消息指，央行、財政部、銀監會三部門近期聯合發布了明確農行“三農金融事業部”改革運行指導性的文件，內容涉及試點的范圍、管理架構、運行機制以及政策支持。該文件明確，農行改革試點定在四川、重慶、湖北、廣西、甘肅、吉林、福建、山東8個省區市的561家縣域支行。對納入“三農金融事業部”改革試點的縣域支行涉農貸款，將參照享有國家對農信社同等的財稅政策。對試點的縣域支行，比照農信社收費政策，免收業務監管費和機構監管費。對試點的縣域支行，施行差別化存款準備金率。

　　據一位資深銀行業人士解讀認為，政策既有提振農行利潤的實質利好也有給市場正面暗示。事實上農行“三農”改革試點的優惠政策均在農信社現有享受的政策之內，是給市場一個信心。“農行的‘三農’業務沒有受到政策特別照顧和傾斜，未來將會走市場化運作的方向。”

　　靜態利潤提升約25億

　　“主要是財稅、收費以及存款準備金率上的優惠將直接轉增為農行的利潤。”華南地區一家券商銀行研究員對記者表示。

　　在財稅政策方面體現在營業稅和所得稅上的優惠。農行營業稅可享受與農信社同等3%的水平。該研究員表示，農行營業收入中被減免幅度約為2%。而比照農信社六省市免征所得稅的優惠，農行試點區域中的四川、重慶、甘肅(六省份農信社獲免征所得稅包括四川、甘肅、陜西、重慶、云南、寧夏)，可享受2009年至2013年底免征企業所得稅政策。“所得稅減免的范圍有限，同時也有時間限制，因此該部分對農行利潤的貢獻并不明顯。”上述研究員表示。

　　對于收費政策的優惠，農行或免收業務監管費和機構監管費。根據公開數據，2009年年底農行總資產約8.5萬億元，向銀監會繳納的監管費約4億元，該費用將獲得免收。“從稅費優惠政策角度來測算，農行約增加25億元的利潤，而存款準備金率的政策將會增加資產收益水平，對于利潤的貢獻度需要進一步測算。”上述銀行研究員對記者表示。

　　未影響機構1.7倍PB的預期

　　記者了解到，也有券商測算出的利潤增加規模在50億元，銀行業人士稱，也許是不考慮政策優惠期限及范圍前提的測算。

　　但總體而言，機構分析人士認為，實際數據對農行利潤的提升幅度并不明顯。“以25億測算，優惠政策對農行利潤的貢獻幅度接近4%，并不十分明顯，該政策選擇在此時發布為IPO助陣的意味更濃。”一位不愿具名的投行人士對記者表示，該政策并未改變機構對農行上市定價的預期。

　　一家大型券商的銀行研究員對記者透露，對于農行的估值，他們認為PB(市凈率)在1.7倍附近比較合理，“優惠政策對農行估值的提升并不會有太大影響，象征意味更濃。” (王晶晶)