“全聚德(002186，收盤價27.82元)要投資1.39億元，在新疆收購3家門店”在昨日(5月18日)公司發布收購方案后，讓業內有些摸不著頭腦。

　　全聚德進行全國擴張已經多年，但目前絕大部分收入和利潤都還來自于北京地區，而北京地區以外的直營店大多處于虧損狀態，“烤鴨”離開北京就水土不服似乎已成業內共識。既然這樣，那公司為何還花巨資在新疆投資3家門店，而且收購市盈率高達72倍之多？

　　投資1.39億 持有85%股權

　　根據全聚德18日發布的公告，全聚德將與新疆君邦投資有限公司(以下簡稱君邦投資)共同成立新公司——新疆全聚德控股有限公司(以下簡稱新疆全聚德)，而新成立的公司除了擁有君邦投資旗下的兩家全聚德特許加盟店外，還將收購君邦投資下面的天山大飯店，合計3家門店。

　　公司表示，將以1.39億元投資，持有新疆全聚德85%的股權，君邦投資以旗下飯店的經營性資產加現金出資，占有新疆全聚德另外15%的股權。

　　值得注意的是，按照全聚德提供的模擬數據，2009年這3家門店的年度總收入為1.23億元，但3家門店合計實現的凈利潤只有194.2萬元，其中，即將被新疆全聚德收購的天山大飯店2009年凈利潤更是虧損264.33萬元，另外兩家全聚德加盟店一家盈利458.53萬元，一家微利68.37萬元。照此計算，全聚德出資1.39億元收購85%股權，相當于以72倍市盈率收購，要知道，全聚德目前在二級市場的估值也不過30多倍。

　　事實上，進行全國連鎖擴張多年的全聚德至今仍存在“水土不服”的問題。資料顯示，公司主營收入超過91%都來自北京地區，而北京之外的直營店幾乎都處于虧損狀態。全聚德2009年年報顯示，除了北京和上海盈利外，重慶，長春，青島，哈爾濱，鄭州等地的全聚德門店全部虧損，虧損金額從100多萬元到200多萬元不等。

　　解決水土不服 公司暫無良方

　　“如果不解決水土不服問題，全聚德的全國性擴張目標就難以實現。”一位市場人士告訴記者。

　　那全聚德此次大手筆投資新疆3家門店，又是怎么考慮的？

　　全聚德董秘辦王小姐告訴 《每日經濟新聞》記者，公司收購的這三家門店在新疆持續經營的時間較長，在當地已建立一定的市場影響力，形成了一定的無形資產。全聚德的收購議案也顯示，預計未來10年，這3家門店每年將增加公司營業收入1.8億元到2億元，增加凈利潤1700萬元。

　　如何讓3家門店從不到200萬元的凈利潤一下躍升至1700萬元？“全聚德公司將給3家門店帶來良好的管理模式，讓3家門店的收益達到預期值。”王小姐的回答顯然不能讓人信服。全聚德目前已在重慶，長春，青島等地多次進行試驗，也帶去了良好的管理模式，但至今仍未產生盈利。

　　最后王小姐稱，為了克服水土不服，公司有可能會在新疆設立鴨養殖基地和物流配送中心，不過這些項目都還在研究討論中，并無實質性方案。(實習記者 李躍龍）