以148元刷新A股發行價最高紀錄的海普瑞于6日登陸深交所中小企業板，這一生物制藥新貴到底是沖擊中小板第一高價股，還是上市直接破發？機構之間分歧很大，國都證券甚至將海普瑞的合理股價攔腰砍斷設置在61.2至76.5元。

　　雖然，大多數券商對海普瑞的基本面給予了較高評價，但是對于其148元的發行價，卻有不少持有保留意見。國都證券認為，海普瑞合理股價應為61.2至76.5元。考慮到公司所處細分行業，及其行業地位和成長性等因素，其2010年PE在20至25倍間較為合適。天相投顧認為，合理價格在109.5至127.8元。愛建證券則認為，合理價值區間在90至110元。

　　不過，也有分析師較為認可海普瑞的高溢價。東興證券張景東說，鑒于海普瑞的基本面，新股開盤第一天，就算增幅50%，股價也將突破200元/股，至于更高的報價也是很有可能。

　　對于海普瑞高溢價的擔憂，其實源于對其增長潛力的擔憂。海普瑞的招股書顯示，公司是國內肝素原料藥的出口龍頭，而且還頂著“國內唯一一家取得美國FD A認證的肝素原料藥生產企業”的桂冠，這也是支持公司高估值的基礎。但是，最近確有諸多媒體質疑這一陳述與事實不符，有報道引述中國生化制藥工業協會秘書長徐康生的說法稱“不太實事求是”。除了海普瑞，目前多家肝素鈉原料藥生產商均已獲得F D A認證。記者就此撥打了招股說明書中所留電話詢問，但對方電話一直沒有人接聽。

　　讓投資者擔心的還有，海普瑞的主打產品肝素原料藥的增長空間。海普瑞的招股書對肝素原料藥市場的描述是“2006年全球肝素原料藥銷售額在4億至5億美元之間，2008年銷售額達到8億美元，2006至2008年期間，年均復合增長率超過41.42%”。海普瑞稱，主要是由于其下游產品肝素類藥物市場迅速擴容。但是，招股書描述的肝素類藥物的增長空間卻遠遠小于肝素原料藥“全球肝素類藥物市場銷售額，2006年為49.15億美元，2008年為59.9億美元，年復合增長率為10.40%；預計到2012年肝素類藥物的銷售額將達到91.02億美元，年復合增長率預計為11.03%”。也就是說，如果國內肝素原料藥生產企業都保持如海普瑞的樂觀態度進而積極擴產，那么這一目前利潤率頗高的市場將成為一片競爭激烈的紅海。

　　另外，其較為單一的客戶來源、產品結構也頗有風險。財富證券的研究報告表示，公司作為肝素鈉原料藥供應商，其行業下游集中度較高，前三大客戶銷售額占比85%以上。相對集中的大客戶市場限制了公司對其產品的議價能力，公司業績很大程度上有對大客戶依賴的風險，而且公司產品類別單一，因此抗風險能力較低。

　　究竟是誰推高了海普瑞的股價？高盛的身影又顯現其中。海普瑞招股書 顯 示 ， 公 司 第 三 大 股 東 為G SPharm a，持有公司4500萬股，占比12.5%，平均持股成本約為1.57元/股。而G SPharm a系高盛集團的全資子公司，以148元的發行價計算，高盛將浮盈65.89億元。

　　對此，北京理工大學經濟學教授胡星斗表示，國內投資者普遍對高盛等這樣的國際大投行有一種神化的思想，迷信其投資理念，只要他們看好的企業，都盲目跟風。三年前高盛在西部礦業的“悄然套現”和近期在美國的欺詐丑聞，也該給國內盲目跟風的投資者以警示。

　　4年前，高盛以每股3元的價格受讓3205萬股西部礦業股份。2007年，西部礦業上市，股價最高達68.5元，高盛一面吹噓西部礦業大藍籌，一面分批次套現。然而，上市后西部礦業的業績卻大變臉，上市前每股收益0.81元，2008年降至0.23元，2009年降至0.25元。(記者　劉振冬　實習記者　鐘源)