虧損46億，創2006年上市以來的最差紀錄。

　　這是中鋁董事長熊維平現在必須直面的一個尷尬數字。“去年是中國鋁業最困難的一年，也恐怕是業績最糟糕的一年。”熊維平用兩個“最”字概括了中鋁落寞的2009年。

　　此時，市場早已泰然處之。股價走勢波瀾不驚，年報公布當天，中鋁甚至上漲1.87%，大有利空出盡之勢。

　　而機構則選擇了冷眼旁觀，眾多分析師紛紛在研報中表示，虧損超出預期。不過，因為這已經不是中鋁第一次出人意料了，分析師也由最初的震驚變成了現在的“波瀾不驚”。

　　“中鋁的表現非常讓人失望。說實話，沒有人認真關注中鋁。我們同行在一起交流的時候，都不談這家公司。”一位北京知名券商分析師談及中鋁，語氣淡然。

　　“業績這么差，沒動力寫(年報點評)。中鋁也不是我們重點關注的公司，不會很快出研報。”一位總部位于中西部地區的分析師直接點出券商看淡的關鍵。

　　“從盈利能力看，我認為中鋁不是個好公司。一般民營鋁廠去年第二季度就開始盈利了，但中鋁除了三季度盈利外，其余都虧損。”上述分析師直言。

　　中鋁為什么巨虧46億？中鋁出路何方？

　　中鋁的拐點

　　中鋁的巨虧出乎了幾乎所有分析師的預期。“中鋁2009年凈虧損46.42億，虧損額高于我們預期的30.75億，也高于市場預測的25億”中銀國際分析師樂宇坤的觀點頗具代表性。

　　分析師們總結虧損超出此前預期的原因主要包括三大方面。其一，部分分公司實行內部退養計劃導致管理費用比去年增加4.30億；其二，貸款增加導致財務費用比去年增加4.34億；其三，計提長期資產減值準備6.24億，包括關停小電解槽落后產能、因環保節能項目需被更新替代的產能造成的固定資產減值損失約4.64億，及在建工程減值約1.6億。

　　“中鋁現在應該處于業績拐點，或者說叫低點。”東吳證券分析師樂觀地表示，隨著接下來鋁市場的回暖和鋁價的提升，中鋁的情況將會出現好轉。

　　“中鋁2009年的業績只能算是個低點，不應該算拐點。因為拐點意味著這以后都會一直穩步向上。但鋁行業波動性實在太大了，很難做出恰當的預測和判斷。”安信證券首席分析師衡昆則相對謹慎。

　　“中鋁要解決的問題還很多，短時間內很難見效。”上述總部位于中西部地區的分析師則認為中鋁走出困境仍需很長的一段時間。

　　巨額減值大沖澡意在增發？

　　其實，2009年下半年以來，中鋁就已經迎來了一絲曙光。2009年3季度盈利2100萬，但4季度又出人意料地虧損了11.42億。事實上，剔除掉非經常性項目損失，自2009年8月以來，中鋁已經是持續盈利。為什么中鋁2009年仍然如此巨虧？

　　從上面分析師分析的巨虧超出預期的三大原因看，最大的意外來自6.24億的“資產減值準備”。

　　中鋁2009年的資產減值準備呈現變戲法式的變化：一季度，中鋁沖回約6.6億的存貨跌價準備；二季度，又計提閑置停工資產和應收賬款減值準備約6.6億。接著四季度，中鋁再大額計提長期資產減值準備約6.24億。

　　“實在看不懂這么大額的減值。很可能就是把歷年來的呆壞賬全部攤在行業不景氣的2009年。這樣，一來可以降低下一年的利潤對比基數，二來可以輕松上陣。另外，對管理層而言，央企在去年經濟危機中虧損可以不受政府問責。”一位廣州資深審計界人士表示。

　　“這和企業年底時進行當年度的資產檢查有關，企業一般在年底進行計提。但更可能的是，為了完成再融資，中鋁需要在2010年給投資者一個較為滿意的盈利回報，因此不排除2009年充分計提的可能。”一位上海知名券商分析師看法也比較類似。

　　“上市公司出于一些考慮會多計提一些。”上述東吳證券分析師也表達了類似的觀點。“大沖澡的可能性很大。當然，也有可能是由于很多減值和管理費用的計提都是在年底進行。”上述北京分析師表示。

　　3月17日，中國鋁業擬非公開發行不超過10億股獲批。中鋁此次是計劃通過非公開發行的方式，向不超過十名特定機構投資者發行總計不超過10億股A股股票，計劃融資金額不超過100億元，主要用于氧化鋁投資項目以及補充流動資金等。“完全就不應該搞(增發)，現在全國電解鋁和氧化鋁總產能都已經過剩，增發說白了就是上項目，主要是為了圈錢。目前中鋁現有產能還沒完全發揮出來，只發揮了70%到80%左右，不需要再新增資本支出了。”上述北京券商分析師表示不理解中鋁的增發。

　　中鋁出路

　　中鋁2010年關鍵詞是扭虧為盈。多家券商認為，中鋁有望一季度扭虧為盈。

　　多位分析人士認為，中鋁“復興”最亟須解決的問題是降低成本。目前，鋁行業10家上市公司，已有8家公布2009年年報。據巨靈資訊統計，中鋁2009年銷售毛利率僅1.74%，排名倒數第一，遠低于14.54%的鋁行業平均水平；而中鋁與排名第一的金馬集團32.04%的毛利率相比，兩者相差18.4倍。換言之，中鋁的成本率是業內最高的。

　　“減低成本，關鍵是提高產業鏈比較完善的產量比例。”上述中西部地區分析師表示，“巨虧主要是由于中鋁產業鏈有缺陷。中鋁的電解鋁主要是幾個老電解鋁廠拼裝起來的，老廠設計是沒有涉及到發電這一塊的，現在發電這一塊是外包，成本比較高。而很多民營電解鋁廠一般都有自己的發電廠。”

　　“中鋁控制成本的最好辦法是減人，但很難。中鋁包袱很重，但它是央企，不僅僅要業績，還要解決就業問題，人工成本方面很難再降了。目前，中鋁降低成本的做法是淘汰落后產能，增加鋁土礦自給率，推進鋁電聯營等。”上述上海分析師表示。

　　此外，中鋁身處競爭比較充分的傳統行業，缺乏大幅增長的想象力也是一大掣肘。“中鋁面臨的最大問題是，在這么大的收入規模下，要想獲得大幅增長，除了行業復蘇外，還需要產能擴張或大的資產收購，但短期來看，中鋁都不具備。”上述上海分析師認為這是中鋁長期所需要思考的問題。