發行價直追今年“最貴新股”超出買賣雙方預期

　　　13日，286837個賬戶在招商證券網上申購中“幸運”地獲得了每人認購1000股的中簽機會。而此次網下發行的7170萬股，雖然讓214個機構配售對象戶均獲配超過30萬股，但招商證券此次確定每股31元發行價對應的56.26倍的發行市盈率，卻不禁讓人為3個月過后，網下發行股份解禁流通之時這214家機構投資者的命運而擔心。

　　高價發行超出“預期”

　　每股定價31元，募資總額111.15億元，在申購中凍結的資金規模達到1.04萬億元，招商證券成為近期A股發行市場中的“巨無霸”。

　　在今年8月光大證券以58.56倍市盈率發行，成為除去創業板股票今年“最貴”的大盤新股后，招商證券再次以高達56.26倍市盈率發行，讓投資者和很多市場參與人士大為不解。如果說市場認為創業板公司具有 高成長性，從而給出超過50倍發行市盈率的溢價水平，那么作為競爭充分、發展成熟的強周期行業，證券公司發行價格水平也如此之高引發了市場的爭議。

　　對此，負責給投資機構提供新股價值報告的國泰君安證券業首席分析師梁靜對記者坦承，實在看不出來招商證券為何能發出31元的高價。“我認為招商證券的合理定價區間在20元-25元，超過這個區間的定價未免有些過高，這是業內公認的事情。”梁靜對記者說。

　　記者發現，以2008年招商證券的每股收益計算，招商證券每股31元的定價，對應的發行市盈率不僅高達56.26倍，對應的發行市凈率也高達5.69倍。從今年上市新股和之前已上市的同行業股票股價水平看，招商證券此次的發行價格確實“高人一籌”。

　　記者了解到，上海幾家參與招商證券網下申購的企業財務公司也認為招商證券這個價格偏高。

　　追求“打新”收益是高價基礎

　　招商證券為何再次定出高發行市盈率價格，而以此高價為何仍然能吸引機構參與申購，成為市場關注的焦點。

　　對此，梁靜和東航金融注冊分析師姜山均表示，光大證券之前以58.56倍發行市盈率上市，成為招商證券高價發行的直接導火索。由于具有比價效應，導致承銷商以光大證券為標尺，繼續對同行業、同類新股進行高定價。

　　如果說發行人和承銷商希望借光大證券之勢繼續高價發行分的話，那么買方市場在一定程度上追求“打新”收益，則在客觀上給高價發行提供了條件。

　　在參與網下配售的98家詢價對象管理的214個配售對象中，包括寶鋼集團、武漢鋼鐵集團、上海汽車集團、東航集團等14家大型企業的財務公司。由于大盤股發行量大，這些企業的參與愿望較強。

　　一位參與財務公司網下申購新股的業內知情人士告訴記者，一家財務公 司為了能夠在招商證券網下申購中獲配，甚至在初步詢價中就報出了32元的價格。這位人士表示，由于目前新股申購只能在網上、網下“二選一”，而很多企業的財務公司為了獲得“打新”收益，都選擇在網下申購新股。而由于網下申購直接影響到新股的定價，因此，買方越多則定價者定價的空間就越大。

　　除了不少企業法人機構，配售對象中的26只債券型基金由于不得在二級市場投資股票，因此為了多在一級市場獲配新股，也不得不選擇網下發行。梁靜認為，由于債券型基金幾乎肯定參與網下發行，使得發行人與承銷商定下的價格有了“鐵定”的接盤者。

　　“破發”將成高價發行“緊箍咒”

　　由于定價越高承銷商獲得的相關費用也越高，券商人士希望新股發行價在市場化定價的大背景下“能高則高”已不是秘密。對此，姜山對記者表示，目前承銷商在新股定價中的自主權過大，可能也在一定程度上推高了新股發行價格水平。

　　從此次招商證券網下申購定下的26元-31元的最終申購價格區間看，不少市場人士認為承銷商將發行價區間下限定得過低，導致了不少認為發行價過高的配售對象不得不在網下進行申購。

　　長江證券研究部主管張嵐對記者表示，雖然目前發行價的制定可能仍存在爭議，但市場化定價的方向是市場參與各方都希望看到的。

　　但由于網下申購獲配的新股在新股上市后三個月內不能上市流通，因此，如果新股在上市3個月后跌破發行價，將成為網下“打新”機構不得不面對的“破發風險”。從此前光大證券、中國中冶上市后表現看，兩只高價發行股票頻頻面臨破發，距離“破發”最近時，僅高出發行價1.4%。

　　梁靜表示，如果此前光大證券“破發”，招商證券此次發行肯定不會定出如此之高的價格。“同理，如果招商證券在掛牌上市后3個月后破發，很多機構將在以后的發行定價中更多考慮風險因素。”梁靜說。(記者楊毅沉)