我們對石油行業上市公司的三季度業績預測為：中國石油、中國石化業績環比回落。

　　我們預計中國石油2009年三季度凈利潤為302億元，合每股0.165元，環比降低8%。主要由于二季度基數較高，確認了一部分補貼款。我們認為其上游板塊將受益于原油價格回升，三季度WTI均價為68美元/桶，較二季度的52美元/桶環比上漲30%。2009年一至三季度凈利潤預計為807億元，合每股0.44元，同比降低6.8%。

　　我們預計中國石化三季度凈利潤為165億元(每股0.19元)，環比回落25%。主要由于三季度煉油毛利預計大幅回落，預計為6-6.5美元/桶，較二季度的9.2美元/桶明顯回落。三季度化工利潤預計也將環比回落。三季度LDPE與石腦油價差環比回落11%至6156元/噸，聚丙烯與石腦油價差環比回落11%至5504元/噸。預計一至三季度凈利潤合計為498億元(每股0.57元)，較去年同期同比增加182%，主要由于今年開始實施成品油新定價機制。

　　后市關注要點：中國石油關注三季度是否確認稅務核查補交稅款，中國石化關注三季度煉油毛利回落情況。

　　受美元貶值推動，目前油價已上漲接近80美元/桶。根據我們的判斷，美元將呈震蕩貶值趨勢：一是避險偏好開始消退，回歸風險資產；二是寬松貨幣政策尚未到收緊時機；三是美國財政狀況較差等。我們將2010年和長期油價假設從70美元/桶、80美元/桶上調至80美元/桶、90美元/桶。

　　化工毛利仍處于下行周期。化工毛利未來兩年將面臨壓力，主要是由于需求低迷，而且中東和亞洲地區市場供應將大幅增加。全球經濟放緩可能會削弱國內化工產品消耗量，但是中東和亞洲地區有大量新增產能(分別為1,399萬噸和1,000萬噸)將在未來兩年投產。

　　四季度煉油毛利預計將進一步壓縮。根據成品油新定價機制，當油價低于80美元/桶時，政府將給予正常的煉油毛利，當油價高于80美元/桶，低于130美元/桶時，將逐步扣減加工利潤，當油價高于130美元/桶時，汽柴油價格原則上不提或少提。我們預計隨著原油價格進一步上漲，國家發改委有可能繼續壓縮四季度的煉油毛利。

　　估值與建議。由于中國石油港股和A股2009年的市盈率高于國際可比公司，且短期內投資者不應對天然氣業務抱有較高的預期，加上三季度業績預計較弱，我們建議短期內回避中國石油，維持H股和A股“中性”的投資評級。

　　由于中國石化三季度業績預計一般，且目前油價接近80元/桶，超過80元/桶后新定價機制將逐步壓縮煉油毛利，建議投資者逐步獲利了結。(中金公司 張 暉 )