近期訂單情況跟蹤

　　從公司目前的接單看，國際客戶的需求總體還沒有太明顯恢復。下單仍然較猶豫、壓價現象也仍然很普遍。根據 9 月份到目前的訂單意向，總體維持在穩定的水平，美國的訂單有所增長，而歐洲和日本的訂單仍然有下降。美國主要是公司所服務的客戶在經歷調整后，發展有所恢復；歐洲的影響較大，有些訂單轉移到東歐，客戶下單速度也變慢；日本的消費一直低迷，價格壓力也比較大。公司的常規訂單占收入的 60-80%，公司目前也在開發一些新的客戶，以對收入形成一定補充。

　　公司的訂單情況在危機中保持了穩定，這是行業內最優秀企業才能獲得的成績，主要歸功于構成公司核心競爭力的鐵三角，包括對自己這份“小小事業”的堅韌執著、對品質的不懈追求和對客戶的緊密服務三個要素，共同鑄就了公司淡定的成功光芒。除了以上三點要素，公司還有兩點優勢是非常值得關注的，包括強大的生產管理能力與優質的客戶資源。

　　在需求低迷的情況下，客戶對產品的質量和交貨期更加重視，有基礎有實力的服裝企業才能成為客戶的首選供應商。由于服裝的產前組織需要不短的時間，目前訂單的批次增多，單次量變小的狀況，對生產組織造成很大的壓力。沒有很深厚的技術與加工效率，沒法適應這樣變化。對于直接面對國外零售商的、小批量的、多批次的訂單，公司非常有優勢，這種強大的生產管理能力形成了危機中保證規模的重要基礎，可以使公司搶占市場先機。

　　其次，公司由于高超的工藝將最優質的客戶攬在手中。比如美國的大客戶梅西百貨，在危機中經歷調整，開始恢復發展，市場份額上升很快，公司占其貼牌服裝的50%左右。伴隨優質客戶的發展，公司也有效擴大了市場份額。

　　關鍵在于單店收入

　　由于在規模增長、門店擴張等方面都不與時下所流行的品牌快速成長趨勢相符，公司的發展模式也遭到不少質疑。但是我們認為這并不是公司在品牌發展上不進取的表現，而是由國內品牌行業的發展階段與公司產品的本質所決定的。

　　作為國內高端品牌，其慢火燉精品的模式有其必然性，此次借助巴菲特事件的契機，可以為提高品牌知名度助力，但在轉型過程中，公司需要依靠品質與服務一點點積累客戶與經驗基礎，根本的發展還需要搭架好各項資源配合的平臺，才能成就“TRANDS”品牌的長遠健康發展。

　　而高檔品牌發展的最主要引擎是單店的內生性增長。公司目前的品牌還處于開拓期，單店收入的提升空間非常大，公司現階段主要目標是提升北方已有的網絡體系的單店效率。通過目標客群宣傳、各種高檔服務等方式積聚更多的忠誠客戶。待收入規模有效突破1 億，意味著知名度已經有了一定程度的累積，單店可實現的收入可以進一步提高。

　　團購業務發展良好

　　“凱門”職業裝團購業務近兩年發展良好，公司也將大力開拓遼寧等區域的團購業務，由于公司品牌在這些區域的知名度較高，預計未來此業務的拓展空間較大。此項業務的關鍵在于產能安排，公司目前對于職業裝的業務是有選擇性的，要優先安排國外客戶的生產，產能有剩余才能決定接單。

　　借巴菲特大勢宣傳

　　高端品牌的宣傳模式和中低端品牌不一樣，受眾最廣的電視廣告，不符合公司品牌目標消費群的特點，高檔品牌一般采用較高端的宣傳方式，以符合受眾的身份，比如機場廣告、高端雜志廣告等。高檔品牌在知名度不高的情況下，也是無法靠宣傳吸引客戶購買的，更好的是在目標客群中進行小眾推廣，靠品質與服務一點點贏得顧客，這從國內幾個較知名的高端品牌，比如白領、諾丁山等的宣傳與發展方式也可以看出來。

　　公司從2006 年開始實施轉型的戰略以來，在宣傳方面比以往是大大加強的。但主要針對會員等小眾客戶，所以大眾并不熟知。此次借助巴菲特的事件，公司也加大了宣傳的力度。最有代表性的是利用此次大連服裝節，公司建了近500 平米的展廳，用正對門的大屏幕播放巴菲特對公司的祝賀DV。整個展廳的布置都體現出高檔的品味，現場對客戶的量體單裁區客流涌動，大型服裝發布會也舉辦得有聲有色。其次，比如北京金融街的旗艦店也多了很多顧客，公司會據此加大對客戶群體的投入，對會員方面加強深度營銷。此外，在時尚媒體上，比如時尚芭莎、周末畫報等媒體公司也會多做宣傳。公司在國際市場上具備一定的量體單裁業務基礎。其量身定制的西裝以其精湛的工藝贏得世界首富股神沃倫·巴菲特(Warren E. Buffett)先生和世界經濟論壇主席克勞茲·施瓦布(Klaus Schwab)先生等國際商界精英的好評。目前借巴菲特事件，公司也可能在國外尋找開拓此業務的機會。

　　盈利預測與投資建議

　　從公司目前的情況看， 9 月的訂單量基本穩定，根據國外零售的狀況以及客戶對優質供應商的選擇狀況，預計全年的規模能保證小幅增長的水平。公司上半年在成本費用控制方面的表現超預期，但下半年伴隨服裝節等營銷事件的進行，預計費用率會有所提高。我們維持上次的盈利預測，預計公司2009-2011 年EPS 分別為0.44、0.53 和0.66 元/股。

　　由于近期漲幅過大，估值目前為2009 年36 倍PE，估值已經明顯過高。我們維持“審慎推薦-A”的評級，若估值調整到合理位置可關注。

　　公司的風險主要在于危機對出口業務的影響存在不確定性，以及自有品牌發展低于預期的風險。(招商證券 王 薇)