美國二季度GDP數據明確了美國經濟觸底的趨勢，對于A股市場來說，美國經濟復蘇具備雙重利好作用：美國的個人消費企穩以及企業再庫存化的預期將刺激中國出口需求回暖和相關公司業績的提升；而美元避險需求的進一步下降將令熱錢流入新興市場的趨勢得以延續。

　　庫存回補有望成為增長點

　　美國二季度經濟數據顯示，GDP環比折年率下降1%，大幅低于市場預期的1.5%。從分項貢獻來看，失業率的上升導致的負財富效應令二季度居民消費終值環比年率下降1.2%，對于GDP貢獻為-0.88個百分點；由于二季度很多企業仍處于去庫存化階段，私人投資仍較為謹慎，下滑幅度為5.56%。政府支出和凈出口對GDP的正面貢獻在一定程度上抵消了居民消費和私人投資的負面貢獻，二季度政府支出季度環比年率上升5.6%，而一季度政府支出為環比下降2.6%；出口繼續下降，但下降速度較進口有所減緩，因此，凈出口對二季度的經濟增長貢獻正面。

　　值得關注的是，庫存投資對于GDP的負面貢獻從一季度的2.36%降至0.83%，說明伴隨著經濟復蘇，企業去庫存化的進程接近尾聲。數據顯示，目前美國總體制造業的庫存水平以及耐用品庫存水平均降至07年以來低點；而6月份生產物價指數(PPI)環比升幅由5月份的0.2%增至1.8%，其中剔除食品和燃料的核心物價指數上升0.5%。因此，預計美國企業從三季度開始回補庫存擴大產出的可能性較大，由庫存投資帶動的私人投資增長或將成為美國經濟的增長點。

　　另外，從消費的角度觀察，受益于奧巴馬政府的減稅和補助政策，4、5月份美國的居民可支配收入環比增長超過1%，加上股市的回暖產生的財富效應，未來居民收入增長可期；而美聯儲的TALF計劃也令消費信貸市場顯著回暖。因此，預計個人消費將于三季度恢復對于GDP的正貢獻。

　　由于美國是中國的最大出口國，因此，伴隨著美國私人投資以及個人消費的復蘇，預計中國的出口訂單數據也將在今后的兩個季度有所好轉；至于行業的選擇上，美國庫存回補和個人消費的恢復速度將左右資本品行業或者耐用及非耐用消費品行業的投資機會。

　　資金持續流出美元資產

　　美國經濟復蘇對于A股市場的另外一重利好因素則是來自于資金面。強于預期的GDP數據令市場風險偏好情緒再度升溫，美元指數連續兩個交易日下挫，并跌破78點關口，按照收盤價計算，已創出08年10月金融危機暴發以來新低。

　　金融危機的暴發挽救了美元危機，世界范圍內的去杠桿化行為提升了美元避險需求，而居民儲蓄率的提升令貿易逆差驟降至2001年水平，美元指數也由此出現一波強勁反彈。然而，金融危機終究難以擔當美元的“救世主”，伴隨著金融市場恐慌情緒逐漸平息以及好于預期的經濟數據出爐，避險資金在風險偏好上升的前提下尋求重新配置，美元指數也從今年3月份開始回調。

　　從目前的情形分析，風險偏好仍將主導美元短期走向，而從長期來看，美元也面臨較大壓力。美聯儲超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動性將隨著信貸解凍以及經濟復蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數急速萎縮，美聯儲前期所釋放出的流動性更多地體現為銀行超額準備金的增加，其結果就是基礎貨幣的增速遠遠高于貨幣供給量。而在房地產市場逐漸恢復及銀行不良資產問題得以解決后，貨幣乘數及貨幣流通速度將逐漸恢復，流動性的釋放成為必然，這也將對美元走勢構成壓力。

　　因此，在以中國為首的新興市場經濟復蘇顯著快于歐美經濟的背景下，定量寬松環境下所釋放出的流動性從美元資產流向新興市場資產有其合理性，而且這種趨勢還將持續。(記者 董鳳斌)