平安入主深發展,A股、H股復牌已兩天,然而,平安的A股和H股走勢出乎大多數投資者的意外。周一,平安A股一度翻綠,收盤時勉強上漲2.28%。平安H股甚至大跌3%；昨日,受外圍股市大跌拖累大盤的影響,平安的跌勢進一步加深:A股收盤大跌近5%,H股更是下跌5.35%。

　　平安股價復牌后的疲軟走勢,特別是昨日的大跌,盡管有分析認為是受歐美股市大跌的拖累,但主流的觀點則指出,這是市場對該交易的真實反應,是市場對平安收購深發展這宗交易引發的三大問題的擔憂所致。由于平安收購深發展的價格偏高,加上大筆資金投入收購會給平安現金流帶來相當壓力,此外市場擔心新橋投資通過H股套現,在這三方面共同作用下,中國平安的A股和H股也進入了調整期。

　　收購價格會否偏高

　　盡管中國平安總經理張子欣表示,這項交易使平安有機會涉足國家銀行業務,相信平安支付的價格是公平的,并能夠從中繼續提取價值。但市場對此說法卻有大量的不同聲音。

　　根據協議,深發展將以18.26元/股向中國平安旗下平安人壽發行3.7億—5.85億股,募集資金不超過106.83億元。平安用18.26元的價格收購深發展,而深發展的凈資產在5.5元左右,市凈率達到3倍以上。同樣,中國平安受讓新橋的5.2億股,如果以現金認購,每股價格為22元,PB達到4倍,而如果以股票認購,按近20個交易日平安H股均價52.4港幣換算成人民幣約46.2元,相當于深發展每股換股價格26.5元。

　　國信證券分析師武建剛表示,平安收購深發展的價格略有偏高。這個偏高的價格,使得投資者對收購付出能否得到回報出現擔心,導致了平安股價特別是H股表現不佳。

　　福洋投資總經理蘇渝指出,深發展的資產質量一直不佳,在提取了壞賬準備金后,業績也讓人擔憂。以深發展當前的股價和資產質量,平安的報價顯然偏高。中國平安股價走低在所難免。“平安收購深發展,贏家只有新橋,二級市場上追高的投資者會輸得很慘!”

　　知名投行摩根大通也發布報告稱并不看好平安收購深發展,認為其出價太高。據花旗集團計算,深發展目前的市盈率估計為19.4倍,高于中國14家上市銀行為16倍的平均市盈率。而根據彭博社的數據顯示,目前深發展交易價是賬面價值的4.17倍,以這種方式衡量,該銀行是目前中國最貴的銀行。

　　大筆收購會否造成資金緊張

　　中國平安如果全部用現金收購,則需要付出最高220億左右的資金。這會不會讓剛剛喘過氣來的中國平安再次陷入資金緊張的困境?中國平安會不會啟動再融資來解決資金問題?這個擔心也是導致平安A股和H股昨日大跌的一個重要因素。

　　中國平安總經理張子欣在接受記者采訪時強調,收購深發展的資金來自兩大渠道:其一,平安人壽自有資金；其二,平安保險負債期限20年以上的保險資金。由于這些賬戶客戶相對年齡較小,預估未來50年內,賬戶準備金有持續增長的過程。即使未來業務發展較快,也可以通過發債補充資本,因此不用擔心資本充足和償付能力情況。“收購深發展后,平安的資本充足率和償付能力完全符合監管部門要求。”

　　不過,不少人對該說法表示質疑。

　　某保險公司高層告訴記者,平安人壽這兩年業務發展很猛,主要是因為推出了一些高回報的產品。這也為平安今后埋下了隱患:平安必須準備充足的彈藥來為這些高回報的產品埋單。此外,據一知情人士透露,平安明年將有一筆很大的債務(從某再保險公司處借的)到期需要歸還,這將進一步加劇平安的資金緊張。

　　還有分析機構指出,中國平安肯定不會滿足占股30%,按照平安掌門人馬明哲的風格,絕對控股深發展才是平安的目的。而要控股深發展,則需要投入更多的資金。

　　福洋投資總經理蘇渝指出,平安投資富通失敗,計提了大量的壞賬,現金流吃緊,要拿出如此巨資來收購深發展,除了在二級市場增發和H股增發,也看不出有其他渠道。在這個擔心下,投資者用腳投票就成為必然。

　　新橋會否通過H股套現

　　本周一,英國《金融時報》引述消息人士言論稱,新橋通過現金向平安出售深發展股權的計劃正遭到越來越多的反對,更可能接受換股方式,也就是中國平安與新橋協議中的第二個選項。由于新橋的股東急需現金,因此,市場判斷新橋在與平安換股后,很可能將換來的H股出售實現收益,從而加大了平安H股的沽售預期。因此,市場普遍認為,中國平安近兩日H股股價跌幅超過A股,上述原因是主要因素。

　　對此說法,大福證券分析師莫勁松表示,復牌兩天后平安H股股價下跌是跟隨整個市場的合理波動。最近幾天外圍市場震蕩比較厲害,受外圍市場影響,香港股市也有所回調。此外,今年以來平安最低是32港元,前幾天最高上探61港元,股價已經翻倍了,前期升幅較明顯,因此現在回調也是合理的。

　　英皇證券高級研究分析員植耀輝也表示,平安港股下跌是受到大市影響,由于受外圍股市大跌影響,港股連續兩日整體走弱,因此相關個股難以幸免。

　　國信證券出臺報告指出,中國平安對深發展原有的并購預期已經完全兌現,想象空間也不再存在,未來面臨更多的問題是如何進行整合。從短期來看,利好似乎已經出盡了,但中長期的走勢還要看兩間公司的業務整合是否可以取得協同效應。(記者田志明 實習生黃倩蔚)