歐洲債務危機有可能抑制中國出口需求增長，但并非全是負面影響，因為這會促使中國政府放緩緊縮的經濟政策，包括推遲加息及進一步調控房地產市場；人民幣匯改也將迎來一個非常有利的時機。

　　歐洲主權債務危機已經蔓延全球，并引發市場強烈動蕩。目前，希臘財政赤字占國內生產總值的比例升至13%(歐盟規定該比例應小于3%)，公共債務占國內生產總值的比例也超過110%(歐盟規定該比例小于60%)，各項數據的不斷調整，引發對歷史數據可靠性的質疑。歐洲債務危機蔓延至包括葡萄牙和西班牙在內的所有南歐國家(PIIGS)，又引發強烈的市場動蕩與恐慌。歐元不斷下跌，股市大幅走軟，前景令人擔憂。

　　筆者認為，此次歐洲債務危機短期內不會馬上結束。自次貸危機爆發以來，歐洲國家僅僅希望通過大規模的政府救助計劃抵御危機，但治標不治本，如今數據不真實等問題頻頻曝光，政府減少開支的呼聲與擺脫經濟危機成為悖論，使得這一長期積累的頑疾很難治愈。

　　歐元區統一的貨幣政策與成員國各自為政的財政政策矛盾的爆發，使歐元區遇到了成立以來最嚴峻的考驗。歐元區構想的基礎是相同的貨幣政策適用于所有成員國，然而當經濟下行周期中各國的差異越來越大，歐元區內部的不穩定性激增。

　　這主要反映在，盡管連續降息使得10年期國債收益率已顯著下降，但愛爾蘭、意大利和西班牙國債與德國國債收益率息差卻仍趨上行，并擴大至歐元區1999年成立以來最高水平。歐盟和歐元區為自身利益會適時相救，但各國并未統一的財政對歐元區來講是一個巨大挑戰，畢竟誰都不愿用本國納稅人的錢為他國買單。無論如何，各國政府發布緊急預算報告，包括增加稅收和大幅削減開支，以減少高額的財政赤字，這是歐洲有史以來最為嚴峻的財政預算，導致歐洲經濟復蘇前景變得暗淡。

　　這對歐元打擊明顯，也更加突出美元中期走強趨勢。由此觀察，海外市場的動蕩局勢不會很快結束，短期內歐元區仍舊面臨強大沖擊。對市場和投資者來講，海外的負面影響將影響中國投資者的情緒。

　　4月份中國經濟繼續保持強勁發展勢頭，規模以上工業增加值同比增長17.8%。1-4月，在持續刺激內需政策及活躍的房地產市場雙重作用下，固定資產投資和社會消費品零售總額都保持較快增長。然而， 4月中旬房地產緊縮政策的負面影響已經逐步顯現，房屋銷售量從5月開始已出現較大跌幅。由于房地產市場降溫與歐洲債務危機影響對歐洲的出口需求，預計下半年中國經濟運行將明顯放緩。

　　但對中國而言，歐元危機的影響并非全都是負面的。對中國市場有利的方面主要有兩個：

　　一是政府將放緩緊縮的經濟政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲進一步調控房地產市場。4月份中國新增貸款高達7740億元，超于市場預期，這也是央行在“五一”期間突然上調存款準備金率的主要原因。另外，個人住房貸款、房地產開發貸款及基礎設施的投資增加，導致中長期貸款較為強勁。

　　這與4月份較好的經濟運行數據，特別是固定資產投資和住房市場數據相互吻合。4月份，M2增速同比放緩至21.5%(3月為22.5%)，M1同比增速加快至31.25%(3月為29.9%)。M2與M1的差距進一步加大，再次顯示更多流動性資產偏好以及上升的通脹預期。由于住房緊縮措施推行，5月住房貸款、房地產開發貸款將會大幅下降。銀監會也在重審地方政府的融資貸款，與一些基礎設施有關的貸款都將有望收緊。

　　歐洲債務危機的爆發，使政府將放緩緊縮的經濟政策，尤其是可能推遲加息，以及推遲出臺對房地產市場的進一步調控措施。這樣，下半年信貸擴張顯著下行風險將有所下降，全年新增貸款或能達到7.5萬億的預期目標。

　　二是提供了人民幣匯改的良機。雖然中國3-4月份出口增長超過20%，但由于中國最大的貿易伙伴歐盟面臨拯救希臘債務危機，推出的緊縮政策將影響中國下半年對其出口。

　　據此判斷，未來強勁的進口增長可能只有輕微縮減，順差的逐步減小，將限制人民幣升值幅度。一次性大規模的升值不太可能，貿易順差減小也將減輕人民幣升值壓力。另外，近期美元對歐元升值，預期美元仍將維持強勁走勢。故而，鑒于人民幣對歐元已走強，匯改后人民幣對美元的升值空間已經不大。筆者認為，現在是退出與美元掛鉤的僵硬匯率政策、重啟人民幣匯率改革機制的良好時機。( 沈建光 瑞穗證券大中華區首席經濟學家、博士)