央行對物價形勢的措詞正發生微妙的變化。

　　23日，央行在一季度經濟形勢分析報告中表示，下階段要努力穩定價格總水平，這是經濟刺激政策推出一年多來央行首次作出“穩物價”的表態；24日，央行行長周小川在華盛頓表示，綜合運用多種政策工具，密切關注價格走勢和管理好通脹預期。業內人士分析，管理層對于物價的判斷可能正從“通脹預期”向“通脹”過渡，而對物價走勢的判斷將左右未來貨幣政策的方向，加息政策可能正從幕后走向臺前。非常規的刺激政策往往帶來非常規的后果，通脹的壓力正逐漸變為現實。如果貨幣政策要達到預調的目的，那么價格工具已經到了要上場的時間。

　　目前，通貨膨脹究竟還有多遠？在15個月累計新增貸款12萬多億元后，通貨膨脹這頭怪獸什么時候會沖出籠子，對此做出判斷變得很難。

　　僅從數據上看，3月CPI同比漲幅下行至2.4%后，4月可能略有回升，估計在2.6%-3%。由于去年基數過低，二季度CPI漲幅很可能超過3%，全年物價高峰出現在5-7月可能性較大，只是究竟有多高目前還難以判斷。但可以肯定，如果剔除豬肉價格這個最大的“減量”，物價上漲水平將更高。而PPI連續8個月環比正增長，4月可能繼續在6%左右的高位。總的來看，受貨幣信貸快速增長、大宗商品價格回升、資源品漲價等因素影響，二、三季度物價形勢并不樂觀。

　　然而，僅以CPI來看待物價形勢尚不全面，未來通貨膨脹最大的威脅可能潛伏在房地產市場。去年3.1萬億新增信貸流向個人住房貸款和房地產開發貸款，今年一季度又增加了8000多億元，近4萬億元信貸撬動的房地產市場迅速膨脹，去年全國住房交易金額超過6萬億元，吸引了大量資金。可以說，在過去一年多時間中，過剩貨幣的水分很大程度上被房地產這塊“海綿”吸收了，延后了通貨膨脹到來的時間。目前房地產市場在政策密集調控下面臨調整，巨量資金可能集中出逃，這些多余的貨幣一旦重新釋放，必將加大通貨膨脹的壓力。

　　央行要“穩定價格總水平”，雖然有央票、存款準備金率等工具，也包括信貸規模調控，但這些更多是針對貨幣信貸數量的調控。在經濟景氣整體上升、PMI連續13個月在50以上、以房價為代表的價格指數出現過熱甚至泡沫的背景下，應該適時提高社會整體資金成本，重啟應對通脹的終極手段即加息這一價格工具。

　　從減小負利率的角度來說，加息的必要性也在上升。CPI漲幅超過一年期存款利率，理論上說通脹預期已經演變為真實的通脹。正是由于負利率，人們擔心自己手中的票子“毛”了，才會催生房地產市場投機熱潮，導致消費“畸形”發展。無論是為了穩定通脹預期，還是為了穩定價格總水平，都應避免負利率長期存在。

　　此前市場的一個擔憂是過早加息將阻礙經濟復蘇的步伐。目前對于全球經濟前景的基礎判斷悄然發生變化。上周美國公布的3月新房銷售增幅創47年來新高，次貸危機的陰影逐漸消退；希臘申請啟動歐盟IMF救援機制，區域金融或債務危機爆發的可能性降低；近日歐美股市連連回升。如果歐美經濟徹底企穩反彈，則中國經濟復蘇可能大大提速。

　　另一個擔憂是加息可能吸引熱錢流入。目前對于今年人民幣升值3%-5%預期比較強烈，熱錢瞄準的是人民幣升值，加息27個基點對預期的影響很小。升值本身也具有緊縮效果，但中國加息不一定要在升值之后，也未必要等到美國加息之后進行，何時加息最終要取決于中國的物價和經濟形勢。(記者 鄭中)