中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此前，收緊銀根已有預(yù)兆：繼上周四央行發(fā)行三個月期央票利率突然上調(diào)之后，12日的公開市場操作中再度收緊貨幣供給。當(dāng)天發(fā)行了2010年第三期央行票據(jù)，票據(jù)期限1年，發(fā)行量200億元。而最終的中標(biāo)利率繼續(xù)提高，達(dá)到了1.8434%，提高了8個基點。而市場此前普遍預(yù)期一年期央票利率將上浮4個基點。最終8個基點上調(diào)幅度表明，央行實施政策緊縮的意愿要高于市場預(yù)期。

　　當(dāng)下調(diào)控政策包含有“四性”的說法，即連續(xù)性、穩(wěn)定性、靈活性和針對性。客觀地講，這“四性”之間不乏矛盾之處。筆者認(rèn)為貨幣政策收緊力度盡管頗有些意外感覺，但這并不意味著貨幣政策導(dǎo)向的重大變化，更像是調(diào)控部門試圖修正市場信貸貨幣供給慣例的一次嘗試。

　　從歷史經(jīng)驗看，每年年初都是貨幣信貸投放的高峰期。一般而言，一月份新增信貸最多能夠接近全年的三分之一左右，而一季度貸款則往往是全年信貸規(guī)模的一半左右。

　　針對信貸規(guī)模的劇烈波動，2010年伊始，貨幣調(diào)控部門就試圖去削平信貸投放的劇烈波動。但是截至目前的數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)年初的投放信貸熱情并未因此而削減。恰恰相反，新年第一周幾乎每天新增貸款都在1000億元以上，一周合計已經(jīng)超過6000億元。按此速度測算，一月份新增貸款規(guī)模超過萬億已經(jīng)毫無疑問。

　　筆者認(rèn)為，恰恰是商業(yè)機(jī)構(gòu)短期內(nèi)的貸款激增才刺激了央行收緊貨幣供給的決心。對于此，市場投資者應(yīng)保持關(guān)注但不必過于緊張，更不必因此而擔(dān)心貨幣政策收緊力度嚴(yán)重超預(yù)期。

　　事實上，年初信貸規(guī)模放量有其現(xiàn)實必然性。年初信貸放量至少有如下兩個原因，一是上年末工商企業(yè)投資減緩、銀行資金回籠，導(dǎo)致年底貸款規(guī)模縮減，積壓部分投資貸款需求；二是新年企業(yè)開始全新的建設(shè)開工投入，工商業(yè)界的資金需求本身就很旺盛。換句話說，年初貸款激增的主要原因是資金需求方的膨脹，而非供給方的放貸推動，這是工商企業(yè)投資的基本規(guī)律而已。

　　目前國內(nèi)調(diào)控政策目標(biāo)次序為“擴(kuò)內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”，以此而言，要想實現(xiàn)內(nèi)需提振與總量規(guī)模增長，必要的貨幣規(guī)模投放其實是不可避免的，關(guān)鍵是實現(xiàn)總量控制與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)合。換言之，即便一季度信貸投放達(dá)到萬億規(guī)模，但是如果信貸投向以內(nèi)需刺激拉動和新興經(jīng)濟(jì)模式為主導(dǎo)，那么單季信貸總量放大也就不會成為問題，反而意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變速度的提升，實為積極信號變化。

　　以此觀察，目前日均千億規(guī)模的貸款放量狀況，并不是調(diào)控部門急于收緊信貸資金供給的理由。仔細(xì)區(qū)分貸款流向，并進(jìn)一步加以結(jié)構(gòu)性政策引導(dǎo)，才是貨幣政策未來需要優(yōu)化的關(guān)鍵所在。(馬紅漫 上海 財經(jīng)媒體人)