上周四，迪拜的危機讓全球市場驚出了一身冷汗。這一危機可能導(dǎo)致金融機構(gòu)“受驚”，或令全球經(jīng)濟短期進入新一輪信貸緊縮。

　　不過，有經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，相比阿根廷和俄羅斯當(dāng)年的債務(wù)危機，迪拜危機潛在損失的規(guī)模小了很多，對金融市場的實質(zhì)性影響有限。況且，現(xiàn)在事情似乎在朝著積極的方向發(fā)展：阿拉伯聯(lián)合酋長國中央銀行11月29日表示，將為境內(nèi)銀行提供流動性支持，以作為應(yīng)對迪拜債務(wù)危機的第一項政策舉措。就迪拜事件而言，只可能定性為“金融危機余孽”，而非第二波金融海嘯的“導(dǎo)火索”。

　　有人可能會問，迪拜危機會不會影響各國政府對于經(jīng)濟復(fù)蘇“速度”的判斷，“經(jīng)濟刺激計劃退出”會不會被延時。筆者認(rèn)為，展望明年，世界各主要經(jīng)濟體定量寬松政策的退出仍將有序展開。

　　在金融危機期間，西方各國央行采取的定量寬松貨幣政策，主要是對種類不同資產(chǎn)的收購，這一政策緩解了全球市場流動性的匱乏。不過，在貨幣政策擴張的過程中，隨著央行資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，也必然帶來資產(chǎn)泡沫和潛在通脹壓力。

　　考察大宗商品市場、全球股市，資產(chǎn)泡沫和通脹預(yù)期已經(jīng)再度回潮，資源大國———澳大利亞和新興市場———印度已經(jīng)開始逐步政策退出。雖然，近期美國失業(yè)率處于歷史高位，但考慮此前歷次經(jīng)濟危機中，美國都曾在渡過一段痛苦的無就業(yè)增長后，經(jīng)濟迅速復(fù)蘇，主要研究機構(gòu)已經(jīng)預(yù)期，美國將在明年三季度退出寬松貨幣政策。

　　那么中國的政策呢？正在中國南京舉行的中歐領(lǐng)導(dǎo)人峰會和27日召開的中央政治局會議成為了市場感知政策冷暖的最新窗口。前者，在中歐領(lǐng)導(dǎo)人峰會上，溫家寶總理說，面對國際金融危機的巨大沖擊，中國積極擴大內(nèi)需，穩(wěn)定外需，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)增長。當(dāng)前，各國宏觀經(jīng)濟政策的重點仍然應(yīng)該是應(yīng)對危機、刺激經(jīng)濟增長。過早“退出”會使成果得而復(fù)失。后者，中央政治局會議上明確，明年保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。會議還提出，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。

　　這中間到底透露了什么信息？“將要召開的中央經(jīng)濟工作會議會列出一長串政策清單。”中國社會科學(xué)院副院長李揚在“第十屆中國宏觀經(jīng)濟運行與政策論壇”上表示。他指出，相對來說，明年中國財政政策會比較平穩(wěn)，貨幣政策會有所變化。2008年下半年開始實行的適度寬松的貨幣政策，2009年政策的重點放在“寬松”上，2010年政策的重點會放在“適度”上。

　　相比國外，國內(nèi)市場，樓市、股市的泡沫相比全球有過之而無不及，雖然外界擔(dān)憂先于美國退出會加劇熱錢流入。不過，考慮中國的“退出”方式將以數(shù)量為先，信貸由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”無疑首先壓制的將是資產(chǎn)泡沫，反而不會帶來熱錢壓力，中國的政策退出或?qū)⒃缬诿绹��?

　　回頭看迪拜的發(fā)展歷程，地產(chǎn)與金融的捆綁發(fā)展，造就了這顆阿拉伯世界的耀眼明珠。但是，這種空心化的捆綁發(fā)展模式，也直接埋下了這次危機的隱患。借鑒經(jīng)濟學(xué)家、中國人民大學(xué)黃衛(wèi)平教授的觀點：“在這個世界上凡是靠房地產(chǎn)拉動的國家，結(jié)果沒有不是崩盤的，世界老大美國靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟結(jié)局是崩盤；世界的老二日本靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟結(jié)局是崩盤。在世界上大概只有德國逃過這一劫，凡是這個地球上靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟的國家結(jié)局都是崩盤，尤其當(dāng)房地產(chǎn)和金融緊密結(jié)合成為一種金融衍生工具時，不崩盤那簡直就不是經(jīng)濟。”

　　此次金融危機后，迪拜房價暴跌，與去年高點比，最多的已下跌70%。在中國，房地產(chǎn)業(yè)對金融對經(jīng)濟的捆綁同樣嚴(yán)重。截至今年6月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額6.21萬億元。雖然上半年經(jīng)濟增長幾乎全靠政府資助的固定資產(chǎn)投資，但在第三季度，房地產(chǎn)的投資速度明顯加快。同期，北京、上海、深圳、海南房價再度飆升，也已經(jīng)超過了上次高點。

　　因此，考慮到貨幣、資產(chǎn)、泡沫的三角關(guān)系，明年貨幣政策由“寬松”轉(zhuǎn)為“適度”也在情理之中。實際上，中國的宏觀經(jīng)濟決策在用詞上和西方成熟市場有一定的差異。在政策調(diào)整方面，從實際決策效果看，中國不用“退出”這樣的詞匯，而是用諸如“動態(tài)微調(diào)”此類比較溫和的用詞。從2009年上半年月均1萬億的信貸投放，6月份1.53萬億，7月份3559億，到10月份只有2530億，第三季度的調(diào)整幅度之大，實際上已經(jīng)對經(jīng)濟增長的超預(yù)期做了超前的微調(diào)，總體上看對經(jīng)濟平穩(wěn)增長是有利的。

　　經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，無論從哪個角度來看，2010年必然面臨擴張型政策退出這樣一個主題和政策任務(wù)。無論是中國還是歐美，必然有個退出的時間方式的選擇，即退出的方式、節(jié)奏、力度將成為影響2010年市場的一個非常重要的政策主線。在政策工具的選擇上，首先看到的將是財政資金運用微調(diào)和準(zhǔn)備金率的調(diào)整。還有一些專家認(rèn)為，匯率和利率的調(diào)整效果更好，使得整個經(jīng)濟的復(fù)蘇和資本市場的恢復(fù)、上揚持續(xù)時間更長。

　　在退出時間的判斷上，可以設(shè)想刺激型政策退出的各種可能性，例如，過早退出可能會導(dǎo)致經(jīng)濟的二次探底，這一點的可能性目前看較低；第二種可能性是等到物價顯著有上升盈利時再退出，這種退出方式會導(dǎo)致2010年上半年市場的大幅攀升以及隨后不得不采取嚴(yán)厲的緊縮導(dǎo)致市場的大幅調(diào)整。第三種可能性則是較為平穩(wěn)的退出。但是究竟在何種條件下退出，需要進一步的觀察，2009年三季度的動態(tài)微調(diào)具有較大的參考價值。（劉振冬 張莫）