美國經濟復蘇的嫩芽剛剛出現，美元卻破位了，黃金價格大漲了。

　　去年9月份美歐金融機構去杠桿以來，美元開始了一波明顯的技術性反彈，當時很多分析師看多美元趨勢，理由基本有兩個：一是盡管次貸危機重創了美國經濟，但危機同樣重創了其他主要經濟體。相比于歐元區與日本，美國經濟的基本面反而更為樂觀。因此美元不會對任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時候是一種工具，而非結果。

　　二是去杠桿把美國 “影子銀行”的信用機器給徹底摧毀了，隨著資產歸零，包括經紀自營商、對沖基金、私人股本集團、結構投資工具和渠道以及非銀行抵押貸款機構遭受滅頂之災。

　　美聯儲高速擴表，但量化寬松貨幣政策并不簡單等同于印鈔票，要視銀行態度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當下聯儲資產高速擴張了一倍多，但貨幣乘數也掉了一半多。的確，美國整體上信用規模并沒有擴張。

　　因為實體經濟沒有需求，所以同等信用規模下，可以把更多的錢借給財政用，但如果未來實體經濟的信貸需求開始恢復呢？政府的天量財政赤字恐怕就只能通過債務貨幣化來解決，故此，美元的未來實際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。這就是為什么當美國經濟數據好轉時，美元反而走得越來越弱的原因——現在是美國政府要用錢。

　　美元未來的一切取決于美國政府的債務。大家可能要密切關注下個季度奧巴馬的醫保改革方案提交國會討論的情況，在未來的2013年，美國能否有效地把財政赤字控制在3%以內，社保、醫保改革幾乎是唯一的可能。一旦改革受阻，市場或可能對美國政府債務產生絕望情緒而引發美元急跌。如果美國希望市場能盡可能多地消化掉政府融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數，以緩解濃厚的通脹預期以及對于美元的信心淪喪。

　　伯南克也常做些技術性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩住市場脆弱的心。因為僥幸是市場的常態，他們希望美元以相對平緩的方式軟下去，等大多數人幡然醒悟，為時已晚。美國人的國債能最大限度地、以最合理成本為市場投資者所接受。

　　風險當然來自市場的理性預期的過早復蘇。這種貓捉老鼠N次之后，市場理性預期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現在價格上。因為美元、美債的拋售狂潮或至，全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。這次危機的根源在于美國長期的經常賬戶赤字累積。如果美國在危機管理中不能通過提高儲蓄率和減少經常賬戶赤字的方式來調整其經濟，那么，下一場由美元危機引發的金融危機或將不可避免。

　　作為最大的債權國和生產國，中國逆全球經濟再平衡而動，將巨大的政府財富變成了“鐵公基”，還拿什么來為企業扛輸入型通脹？而巨大的產出敞口，誰有能力消化？面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦？那時候或是中國股市真正的熊市降臨。

　　這時候，或許美元開始超強回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美元到剩余世界來開始 “收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經多次看到同樣的一幕重演。(劉煜輝)