日前，央行發布公告稱，今年上半年貨幣信貸快速增長，上半年新增人民幣貸款7.37萬億元(同比多增4.92萬億元)，這一規模已超過此前央行“5萬億元以上”的全年信貸增長目標。其中，6月份當月新增人民幣貸款1.5萬億元，成為僅次于今年1月份和3月份的第三大信貸高峰月。

　　從目前來看，堅持寬松貨幣政策的大基調不會變，但今后貨幣政策肯定會變化。那么，今后貨幣政策會如何變化，可憑借什么樣的經濟數據來判斷呢？以筆者之見，我們可從以下三個方面來洞察未來貨幣政策變與不變的市場信號。

　　一是政府的財政刺激計劃是否已見效。受國際金融危機的沖擊與影響，中國政府于去年末采取了積極的財政政策(如進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施)，總投資規模約為4萬億元。但是，實施積極的財政政策，必須輔之以適度寬松的貨幣政策(即相應配合積極財政政策的適應性貨幣政策)。因為，實施寬松的貨幣政策，對支持投資需求增長及降低利率的上升壓力有顯著效果。

　　由國家統計局剛剛發布的今年上半年國民經濟和社會發展情況報告顯示，投資需求(包括固定資產投資和庫存)對上半年經濟增長的貢獻率為87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點。這說明，適度寬松的貨幣政策對刺激投資需求增長及對GDP的顯著回升“功不可沒”。

　　鑒于此，目前財政刺激計劃已初見成效，但經濟復蘇基礎仍不牢固。只要財政刺激計劃的后續效果仍需觀察，只要是否還需要推出新的財政刺激計劃仍無法確定，那么適度寬松的貨幣政策基調將不會變。但是，一旦管理層暗示或宣布財政刺激計劃已見效，且無需再推出新的經濟刺激計劃時，這暗示適度寬松的貨幣政策將發生顯著變化。

　　二是經濟復蘇是否已轉向內生性增長之途。今年上半年我國GDP的穩步回升確實超出預期。上半年GDP同比增長7.1%，其中二季度增長7.9%，二季度比一季度加快了1.8個百分點。但是，目前我國經濟企穩回升的基礎還不穩固，這也是不容忽視的事實。

　　這主要體現在：一是盡管工業生產增長呈較快增長(1-2月份的3.8%到6月份的10.7%)，但1-5月份規模以上工業企業利潤同比下降22.9%；二是實施一系列政府轉移支付的財政政策措施，對消費需求增長中增量部分影響較大；三是凈出口對經濟增長的負面影響仍未消除，如對經濟增長的貢獻率為-41%，下拉GDP增長2.9個百分點。

　　這些數據告訴我們，只要我國經濟復蘇的內生性增長基礎仍不牢固，目前的宏觀經濟政策組合(包括適度寬松的貨幣政策)非但不會改變，而且我們還要進一步發揮“扶上馬，送一程”的政策效應。不過，一旦企業利潤增長開始轉正、轉移支付政策力度減弱等經濟指標得到改善，經濟復蘇的內生性增長動力開始恢復，這將預示適度寬松的貨幣政策會發生變化。

　　三是實體經濟中物價指數是否恢復到了同比正增長水平。其實，目前人們擔憂虛擬經濟的泡沫，如貨幣信貸資金流入樓市和股市，將導致房價和股價的非理性上漲。另外，貨幣信貸高速增長，還引發了人們對未來通脹的過度擔憂。這些因素導致國內學界和投資界呼吁要改變目前適度寬松的貨幣政策。

　　但是，鑒于目前CPI和PPI一直處于下降的區間，同比降幅并沒有得到改善，說明目前我國的總需求仍顯不足，而糧食豐收、產能過剩等因素又預示了目前價格上漲的動力尚顯不足。由此看來，只要實體經濟中物價指數未出現同比正增長，適度寬松的貨幣政策基調將不會發生根本性變化。反之則反是。

　　所以，仔細審視上述三個方面所涉及的諸多經濟指標是否會發生變化，或是否暗示了變化的信號，將有助于我們把握適度寬松的貨幣政策是否會發生變化，并將有助于我們預期未來貨幣政策調整的市場時機與調整幅度。(樂嘉春)