一年期央票重啟、回購利率上行、二套房貸款政策收緊……近期貨幣政策一系列不同尋常的舉動，給長達半年多的、給市場帶來充裕流動性的寬松貨幣政策打上了一個耐人尋味的問號。這是貨幣政策即將轉(zhuǎn)向的信號嗎？機構(gòu)投資者如何看待這些微調(diào)舉動？下半年的投資策略會因此作相應(yīng)的調(diào)整嗎？

　　寬松貨幣政策基調(diào)不變

　　繼前一周的正回購和3月期央票的發(fā)行利率上行后，這周央行又進一步重啟了已暫停七個月的一年期央票，操作的力度和速度均超過了市場參與者的普遍預期。

　　在這條意味著貨幣政策收縮趨勢的措施的同時，央行還提前公布：6月金融機構(gòu)人民幣各項貸款較上月新增15304億元，這也是時隔兩個月后，月度信貸增量再次攀上萬億水平，并使上半年人民幣新增貸款一舉達到7.37 萬億元，創(chuàng)下歷史同期最高增量紀錄。

　　業(yè)內(nèi)認為，同步公布的這些數(shù)據(jù)實際上已經(jīng)解釋了一年期央票重啟、貨幣政策微調(diào)的主要原因與背景，這些調(diào)整政策的出現(xiàn)或許意味著降息周期的終結(jié)。

　　安信證券固定收益分析師劉海東、景曉達、王笑冬認為，這種調(diào)整應(yīng)該是對過快信貸投放的反應(yīng)，仍然屬于貨幣政策的微調(diào)，市場擔心的貨幣政策全面轉(zhuǎn)向在今年下半年應(yīng)當不會發(fā)生。最早也要到明年，央行可能漸次進入加息周期。

　　但真正讓投資者吃下定心丸的，是上周五溫家寶總理在經(jīng)濟形勢座談會上的一番講話。他在講話中強調(diào)，經(jīng)濟發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展仍然是我們面臨的首要任務(wù)。“必須堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面貫徹落實應(yīng)對國際金融危機的一攬子計劃�！�

　　分析師認為，充裕的流動性是本輪反彈行情的重要根基，這段講話再次肯定了適度寬松的貨幣政策的延續(xù)性。

　　未來流動性來自存款活期化

　　盡管貨幣政策的基調(diào)沒變，但是隨著這輪政策微調(diào)的開始，未來政策變化的趨勢會是怎樣？又會給市場流動性帶來怎樣的變化？

　　博時策略靈活配置基金擬任基金經(jīng)理周力認為，在全球都面臨著史無前例的資金寬松與低息政策的環(huán)境下，新的套息交易正在形成：全球資金都希望與人民幣進行套息交易。在這種情況下，即便開始加息，央行的利率手段能夠施展的空間也不大，這意味著人民幣的加息空間很小。

　　招商基金則認為，除了信貸高投放，居民儲蓄分流是他們對流動性繼續(xù)樂觀的另一個重要理由。

　　據(jù)天相投顧宏觀策略組的研究，受情緒性資金推動影響，大量后知后覺的投資者蜂擁入市，代表貨幣活化的(M1-M2)增速剪刀差已出現(xiàn)趨勢性回升跡象，這意味著，居民財富從儲蓄轉(zhuǎn)移到股市的趨勢在逐步形成。

　　華寶興業(yè)基金認為，存款活期化會跟隨資產(chǎn)上漲而上升，反過來再推動資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲。目前正處在存款活期化的早期。但他們也提醒投資者，要密切關(guān)注可能出現(xiàn)的貨幣緊縮信號，這將對市場走勢有較大影響。

　　泡沫化進程中的投資策略

　　從信貸高投放到居民儲蓄資金入市，持續(xù)充裕的流動性無疑將帶來一個逐漸泡沫化的市場。在這種預期下，機構(gòu)投資者又將選擇怎樣的投資策略呢？

　　華寶興業(yè)基金認為，中國經(jīng)濟正走在一條溫和增長的泡沫化之路上，國內(nèi)出現(xiàn)全面通脹或者是滯漲的可能性不大，但重現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的可能性較大。A股市場有望繼續(xù)維持上升趨勢，受益于資產(chǎn)泡沫、資源品上漲和消費升級的行業(yè)的表現(xiàn)有望領(lǐng)先市場。

　　長盛基金則認為，目前過度寬松的貨幣政策正在為未來的高通脹埋下隱患，未來中期可能經(jīng)歷由復蘇到過熱再到滯脹的快速周期輪換。

　　不論是溫和通脹還是滯漲，基金投資者不約而同地采取了“將計就計”、“順勢而為”的投資策略。

　　招商基金認為，未來市場有可能出現(xiàn)藍籌泡沫，因此將采取積極的進攻性配置策略：繼續(xù)戰(zhàn)略配置相對估值水平較低的大盤藍籌股，包括金融、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等行業(yè)；重點關(guān)注具有較高估值水平、較高景氣度的消費品和醫(yī)藥。

　　華安基金表示，下半年的投資邏輯是：看好中國經(jīng)濟，因此看好A股市場，并在實戰(zhàn)中尋找經(jīng)濟復蘇最敏感的行業(yè)。緊跟金融地產(chǎn)和通脹預期下的資源品兩條投資主線，同時密切關(guān)注需求復蘇中的可選消費品；與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的中游制造仍可作為投資重點；中期關(guān)注出口復蘇可能帶來的投資機會。

　　在對高通脹的強烈預期下，長盛基金認為，在經(jīng)濟復蘇期間明顯好轉(zhuǎn)的地產(chǎn)、汽車等可選消費品以及政府主導的基建投資，將會逐漸推動中游制造業(yè)景氣度復蘇，其中以鋼鐵、化工、造紙為代表的原料加工行業(yè)將有望出現(xiàn)階段性的盈利好轉(zhuǎn)，由此帶來中游結(jié)構(gòu)性行業(yè)交易性機會；在出現(xiàn)滯漲跡象之后，需要重新進入全面防御的階段，可以關(guān)注醫(yī)藥、公用事業(yè)、食品飲料等防御類行業(yè)。(王欣)