近期在充裕的資金面推動下，一、二級債券市場的利率均出現下行，表現良好。然而市場聲音也透露出：未來的兩個月面臨CPI以及債券供給增加的雙重沖擊，下一階段的操作應該謹慎，尤其是信用債的操作難度將加大。

　　流動性助利率下行

　　在過去的半個月內，債券市場的收益率出現了一波整體下探的行情。22日發行的900億元三年期央票的發行利率為2.74%，出乎市場預料地比兩周前下降1個基點。

　　同時，21日在一級市場發行的七年期國債的招標情況同樣令市場意外。此前市場一直預期本期國債的招標利率在3.07%左右，但是最后中標利率僅為3.01%，招投標倍數達到1.85，并追加發行25.1億元。

　　市場人士指出，二季度銀行尤其是大銀行的資金面仍會對債市形成較好的支撐。海通證券算了這樣一筆賬，以全年新增貸款7.5萬億、新增存貸比66%、二季度信貸投放占35%且有一次存款準備金率上調來計算，二季度銀行月度新增可用于投資債的資金為2642億元，而一季度可比數據則是減少1403億元。因此從銀行需求角度看，資金面上將對債券形成較為有利的支撐。

　　除此以外，近期出臺的調控房地產的新“國十條”也間接地對債市起到支撐作用。有業內人士稱，房貸的新政策使得銀行潛在的信貸投放減少，令銀行資金運作壓力增加，紛紛流入債市分“一杯羹”。

　　第一創業則從不同的角度解釋房貸新政對債市的積極面。他們認為，差別化的房貸政策抑制了投機需求，進一步嚴控的房地產開發信貸對投資產生抑制，而加息的作用也是通過對需求和投資的抑制來調控房地產的。因此，當前措施的出臺，降低了加息的可能性，二季度利率風險很小。

　　CPI、供給雙重壓力

　　盡管債市又掀起了資金推動行情，但是市場認為，未來兩個月CPI大幅上升的可能會加大，債券市場將面臨較大壓力。此前，發改委人士對記者透露，今年價格漲幅的高點可能在5、6、7三月，預計2季度CPI在2.8%左右。

　　但是市場也有反對的聲音，認為目前一系列宏觀和微觀的數據都顯示出經濟企穩回升的趨勢，市場對CPI增加也早有預期，因此即使在二季度加息也不會對市場造成較大沖擊。而且，22日發行的三年期央票利率下降，有助于加息預期的降溫。

　　過去幾年的經驗顯示，二季度發行量是全年發行的高峰期之一。因此市場認為，盡管目前銀行資金面對債市形成良好支撐，但是隨著債券供應量開始上升，二季度的供需會大致持平。

　　根據二季度的關鍵期限國債發行計劃，金融債的歷史發行規律，以及信用市場部分發行計劃，安信證券預測二季度債券的總供給大約在12000億元左右(不含央票)，考慮到各品種到期規模，凈發行量大概在7500億左右。渤海證券的預測則更為激進，預計2 季度債券總供給約為 15400 億，凈供給量約10400億。

　　慎對信用債風險

　　基于上述的原因，債券利率上行有CPI的推動，下行則有資金面的支持，因此分析人士認為，接下來的一段期間債券市場收益率將呈現區間震蕩走勢，收益率向上突破并超過前期高點的風險不大。

　　市場反饋的聲音認為，一季度表現頗優的信用債會在二季度面臨壓力。國泰君安指出，基準利率和資金面是影響信用債表現的最重要因素，但目前信用債的信用利差達到了相對低點，其絕對收益率也已處于較低水平，而且持有收益也有所下降，因此信用債的相對優勢已下降。

　　他們建議，在央票利率不變的情況下，可保持目前的配置比例不變。一旦央票利率再次上行，建議全面下降信用債的配置比例以及久期。

　　海通證券則表示，二季度投資者要更換持有品種，從前期的中低資質中長期策略切換到短久期和低資質的信用債投資策略。山西證券也持相同的觀點，指出為了縮短久期應對利率風險，應低配利率產品；考慮到通脹預期，建議超配浮動利率債券，推薦信用等級較低的債券。

　　廣發證券則更直接地指出，2季度信用債市場將面臨調整壓力，交易型機會應該已經不大。上海證券相對樂觀，表示信用債防御性較好，無論從絕對收益還是相對價值，在未來的一段時間仍具有配置意義。(涂艷)