●2010年A股市場(chǎng)的估值和盈利預(yù)期相對(duì)2009年都較明確，由于超預(yù)期的事件較難發(fā)生，對(duì)于股價(jià)的影響波動(dòng)性必然小于2009年，全年A股市場(chǎng)可能在合理估值區(qū)間下溫和震蕩

　　●刺激政策退出既是考驗(yàn)管理層調(diào)控藝術(shù)的指標(biāo)，也是考驗(yàn)投資者是否成熟的重要指標(biāo)，因此從投資難度來講，2010年更應(yīng)該是理性投資者、成熟投資者的天下

　　●融資融券、股指期貨的推出是唯一能抵御資產(chǎn)價(jià)格在2010年加速上升所帶來風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具，對(duì)于理性投資者而言，尋找市場(chǎng)一致性預(yù)期下的確定性機(jī)會(huì)，是2010年最需要堅(jiān)持的投資哲學(xué)

　　在過去的一年里，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了如一杯卡布奇諾咖啡式復(fù)蘇的過程——寬松的貨幣政策推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲；受經(jīng)濟(jì)刺激政策影響上市公司盈利與估值也都明顯得以扭轉(zhuǎn)和修復(fù)。整個(gè)市場(chǎng)的投資情緒與2008年相比更可謂經(jīng)歷了大悲大喜。展望2010年的A股市場(chǎng)趨勢(shì)，筆者認(rèn)為，2010年的投資哲學(xué)最需考量的有以下幾點(diǎn)：

　　投資者預(yù)期一致

　　市場(chǎng)難以超預(yù)期上行

　　一、2010年針對(duì)A股市場(chǎng)的一致性預(yù)期非常強(qiáng)烈，且不具備2009年相對(duì)于2008年那樣具有很多超預(yù)期的條件，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然仍是大概率事件，但具有“拐點(diǎn)”意義的事件也許并不多見。

　　由此不難認(rèn)定，雖然2010年A股市場(chǎng)的估值和盈利預(yù)期相對(duì)2009年都較明確。由于超預(yù)期的事件較難發(fā)生，對(duì)于股價(jià)的影響波動(dòng)性必然小于2009年。因此可以預(yù)期，在各界投資者普遍預(yù)期2010年的中國(guó)A股是在經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇進(jìn)程、流動(dòng)性總量依然高漲、上市公司盈利依然有望進(jìn)一步提高，且股指的表現(xiàn)很有可能復(fù)制2009年的走勢(shì)，但無論是從股指上漲的幅度還是市場(chǎng)的投資預(yù)期，相對(duì)2009年A股市場(chǎng)更有可能是在合理的估值區(qū)間下溫和的進(jìn)行震蕩。一言蔽之，2010年由于超預(yù)期的利好很難實(shí)現(xiàn)，股價(jià)也很難出現(xiàn)超預(yù)期的上行。

　　投資難度大增

　　堅(jiān)持理性投資

　　二、刺激政策退出既是考驗(yàn)管理層調(diào)控藝術(shù)的一個(gè)指標(biāo)，也是考驗(yàn)投資者是否成熟的重要指標(biāo)，因此不難看出，從投資難度來講，2010年更應(yīng)該是理性投資者、成熟投資者的天下。

　　關(guān)于刺激政策是否退出，或者是通脹預(yù)期能否來臨？從百家券商和基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于2010年的投資策略報(bào)告中均有所涉及，一致性的預(yù)期依然非常顯著。比如針對(duì)通脹，以CPI為標(biāo)志的物價(jià)通脹總體水平并不會(huì)太高，基于翹尾因素，二季度也許會(huì)是高點(diǎn)，而退出的刺激政策的實(shí)施雖然在過程上會(huì)對(duì)股指的波動(dòng)產(chǎn)生較大的影響，但概括起來只需兩方面：一是基于外圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程而定；二是基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的復(fù)蘇的勢(shì)頭而定。前者外需類行業(yè)構(gòu)成利好，后者對(duì)于消費(fèi)和投資類行業(yè)構(gòu)成利好。

　　但判斷刺激政策退出的時(shí)機(jī)或時(shí)點(diǎn)，其難度就恰如區(qū)分經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的真正領(lǐng)域是那些一樣。故此，同樣是在于2009年類似的宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大環(huán)境，但2010年的A股市場(chǎng)投資難度一定要遠(yuǎn)大于2009年，并且更有可能是理性投資者、成熟投資者的天下。

　　全年市場(chǎng)難平靜

　　追求確定性機(jī)會(huì)更重要

　　三、資本市場(chǎng)發(fā)展能否超預(yù)期發(fā)展與資產(chǎn)價(jià)格的急速上升將構(gòu)筑新的動(dòng)態(tài)平衡和投資者的兩難選擇。

　　從2009年估值角度和上市公司盈利預(yù)期來看，2010年的A股市場(chǎng)更有可能是在一個(gè)估值合理的區(qū)間下起步，而針對(duì)流動(dòng)性或者說通脹的調(diào)控(當(dāng)前體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策調(diào)控)預(yù)期之下，2010年市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)更有可能是資產(chǎn)價(jià)格的急速上升所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，當(dāng)前A股市場(chǎng)所擁有的“安全墊”較之2009年初來看明顯偏薄，所以，資本市場(chǎng)能否在2010年取得超預(yù)期發(fā)展，將是投資者能否獲得超額收益或者說市場(chǎng)股指能否復(fù)制2009年走勢(shì)最重要的突破口。而2009年創(chuàng)業(yè)板的搶先推出，很顯然加大了投資者對(duì)于2010年融資融券、股指期貨等能夠推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策期望。

　　因此筆者認(rèn)為，融資融券、股指期貨的推出是唯一能夠抵御資產(chǎn)價(jià)格在2010年加速上升所帶來風(fēng)險(xiǎn)的手段和工具，但基于管理層政策出臺(tái)的決策機(jī)制和時(shí)機(jī)的不確定性，2010年也許不像投資者想象的那樣風(fēng)平浪靜。

　　正如金融大鱷索羅斯的“反射性”理論所強(qiáng)調(diào)的那樣，市場(chǎng)永遠(yuǎn)反映了一個(gè)會(huì)有偏差的預(yù)期，并最終將這一偏差的預(yù)期實(shí)現(xiàn)。對(duì)于理性的投資者而言，尋找市場(chǎng)一致性預(yù)期下的確定性機(jī)會(huì)，也許是2010年最需要堅(jiān)持的投資哲學(xué)。(劉佳章)