長線投資與短線投資何者更加有效？是投資人永遠爭論不休的話題。一方面，巴菲特的選股原則言猶在耳：良好的商業模式，優秀的管理人員，合理的公司估值，加上長期持有股票。他的投資績效證明了這套方法行之有效，長期可以帶來巨大的收益。另一方面，經濟學大師凱恩斯也說過“長期我們都死了！”，這句話許多投資界人士都朗朗上口，看來也不僅僅是個戲言。2008年的金融風暴給了許多長線投資者一個當頭棒喝，長達五年或者十年的投資收益轉眼間灰飛煙滅，正資產轉為負資產，這讓很多人又重新懷疑長期投資是否有效，有幾位朋友更因此下了個結論：長期投資不適合中國市場。

　　對于主動投資者而言，問題的癥結其實不在長期投資的理念，而在于投資標的的選擇。許多投資人都是以“短期利益最大化”的原則來選取股票，今天太陽能熱門的時候趕緊買進太陽能的股票，明天市場熱點轉換，又趕緊加碼另一個主題，而不太考慮所買進公司的質量以及它的長線競爭能力。在這種心態下買進股票，一旦熱點過去，股價頓失所依，即便再長期的持有，估計也很難看到很好的投資效果。因此我們永遠不能忘記，長期投資與正確的選股策略是不可分割的。

　　長期投資者到底應該如何選股呢？巴菲特的原則顯然是一個很好的線索，最近我參加了一場投資論壇，會上邀請老牌基金經理安東尼·波頓對在場數百名來自全球的基金經理演講他的投資經驗和心得，引起巨大的反響。他在講話中反復提到他選擇公司非常重視的一件事“Franchise Value”，這個名詞對我而言頗為新穎，仔細想想，我認為這也是國內許多投資人在選股時很少注意的一件事。

　　安東尼·波頓是英國最有名的基金經理，他與巴菲特的成績相比絲毫不遜色，要知道巴菲特并非真正定義上的基金經理，他不需要面對困擾所有基金經理的監管約束、排名壓力及流動性限制，因此許多基金經理認為巴菲特的投資方法是無法復制的。而波頓先生的工作則更有可比性，因為他所面對的環境和其他基金經理并沒有很大差異。

　　言歸正傳。從字面上說，“franchise”指的是特許經營權，市面上很多加盟連鎖的便利商店或旅館的被授權經營就叫做“franchise”。但放在公司經營上，我認為用“綜合能力”來解釋“Franchise Value”或許更為直白，這里“綜合能力”指的是企業在有形資產之外其他所有能力的匯總，包括企業的品牌商譽，技術能力，規模優勢，成本控制，供應鏈關系，客戶忠誠度，企業文化和人員素質，公司在行業內影響力等等不一而足。波頓先生的看法是，企業所面對的宏觀環境往往是難以預測的，有越強的“綜合能力”，企業抵抗風險的能力也就越強；從投資人的角度看，這樣的公司也不會在經濟下滑周期中給投資組合帶來巨大損失。

　　多年之前，我拜訪的一家制造業公司至今令我印象深刻。這家公司強大的生產能力和一流客戶基礎在業界享有盛名。但在訪談中，公司高管不經意地提到他們可能計劃在市場資金枯竭前先行募資，以阻滯對手取得發展資金，以及公司如何利用長年累積的專利權體系構筑競爭壁壘時，我不禁心中一驚。如果連一般認為是后臺部門的財務和法律都可以成為一線攻擊手，這個公司的綜合能力有多強大啊！果不其然，數年后這家公司成為了當之無愧的全球行業霸主，股價表現也非常出色。

　　要知道綜合能力強的公司未必都是市場上的短跑健將，股市里面流動的資金往往喜歡追求短線資金的最大效率，希望看到某些公司單憑一項技術的突破，一個新產品的開發，贏得一紙合同，或一項資產注入就能取得巨大的股價飛躍。而越是均衡的公司，更多帶給投資人的是長期穩健的發展，在特定時間段里，甚至在較長的時間未必是表現最好的股票。這是投資人必須要有的心理準備。

　　當然，波頓先生的投資方法并不是只有這么一招，作為一名頂尖的基金經理，他顯然也具備極強的“綜合能力”，最讓我印象深刻的是，作為一名價值投資者，顯然他不是死抱著估值教條的頑固投資人。在不同的環境下，他會對他所采用的估值方法作出適度調整，他同時也會根據投資者情緒和股價變化所反饋的信息修正他的投資組合。與他光芒四射的業績相比，他顯得異常的低調和平和，謙遜和開放的胸襟，似乎也是成為頂尖基金經理的必要條件。(國海富蘭克林基金投資總監 張惟閔)

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