從1700點(diǎn)到3400點(diǎn)的過(guò)程中，基金的倉(cāng)位從輕到重，最后許多基金在一致看多市場(chǎng)的情況下，倉(cāng)位接近90%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和一些券商在3000點(diǎn)上的倉(cāng)位都變得很重。可以說(shuō)，從流動(dòng)性加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大主題中，市場(chǎng)炒作的內(nèi)容已經(jīng)接近極限。而且，2009年基金的組合除表現(xiàn)為高倉(cāng)位外，就是同質(zhì)化，金融地產(chǎn)鋼鐵有色煤炭，是大多數(shù)基金的特色，當(dāng)同質(zhì)化遭遇流動(dòng)性微調(diào)時(shí)，市場(chǎng)的裂縫就出現(xiàn)了。賣(mài)基金所賣(mài)，買(mǎi)基金所買(mǎi)，就成為下半年一段時(shí)間行業(yè)演變的特點(diǎn)。

　　由于同質(zhì)化，基金在博弈的過(guò)程中，誰(shuí)先賣(mài)那些超配而基本面下降的行業(yè)和公司，誰(shuí)就是勝利者。比如，前期基金低配或不配的醫(yī)藥等行業(yè)，由于基本面出現(xiàn)新的積極因素，許多基金從不配到低配或標(biāo)配醫(yī)藥股，指數(shù)在大幅震蕩的時(shí)候，前期基金重倉(cāng)的品種表現(xiàn)平平，而這些前期基金低配的品種反而成為目前市場(chǎng)的熱點(diǎn)。從一定程度上演示了買(mǎi)基金所買(mǎi)的新格局。

　　其實(shí)，2009年股市價(jià)格上漲，一部分是靠市盈率提高來(lái)實(shí)現(xiàn)，另一部分來(lái)自于上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。今年上半股市大漲中公司盈利并沒(méi)有什么變化，市盈率從十幾倍到三十倍。在市盈率水平無(wú)法進(jìn)一步提高的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中公司盈利增長(zhǎng)成為核心指標(biāo)，那些公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)和業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)的公司成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　從市盈率到公司盈利的故事，從賣(mài)基金所賣(mài)，到買(mǎi)基金所買(mǎi)，市場(chǎng)在不斷尋找未來(lái)的方向。作為專(zhuān)業(yè)的投資者，在市場(chǎng)狂熱的過(guò)程中，應(yīng)提前關(guān)注和研究那些被市場(chǎng)冷落的品種。對(duì)于公司盈利，那些毛利率大幅提高的公司，實(shí)際上就是技術(shù)和管理上的進(jìn)步，這種進(jìn)步遲早會(huì)體現(xiàn)在上市公司股價(jià)上。

　　在未來(lái)的投資過(guò)程，關(guān)注公司盈利的變化，要優(yōu)于市盈率的變化。就像上半年，中國(guó)保八增長(zhǎng)的目標(biāo)沒(méi)大的問(wèn)題，可以一路買(mǎi)鋼鐵，而下半年，需要關(guān)注的不只是簡(jiǎn)單量的增長(zhǎng)，還需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的增長(zhǎng)，就需要低碳經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、節(jié)能、新技術(shù)，需要?jiǎng)榆?chē)組，需要高鐵，需要健康的消費(fèi)，健康的文化。這也許是未來(lái)投資的邏輯，如果是，那就是買(mǎi)基金所買(mǎi)。(翁開(kāi)松 )