近期A股市場的快速調整中，券商集合理財憑借迅速減倉，再現2008年熊市中的抗跌特長。朝陽永續根據最新數據的完全統計，自7月29日以來，非限定性集合理財平均僅下跌7.6%，損失遠小于同期下跌15.3%的上證綜指。

　　輕倉避免系統性下跌

　　雖然集合理財今年以來一度在沖高行情中慢于大盤，但伴隨市場轉入急跌通道，其“抗跌性”又再度表現。自7月29日以來，A股市場在三個交易周內經歷了三次大跌，朝陽永續的統計顯示，截至8月18日，具有可比數據的18只非限定性集合理財產品整體凈值下跌7.6%，跌幅約為同期滬指的一半。

　　事實上，券商集合理財產品整體偏謹慎的投資風格在2008年的熊市中早已有所顯現。歷史信息顯示，憑靠整體較低的倉位，具有完整數據的非限定性產品整體跌幅42.9%，明顯低于去年滬指同期65.4%的跌幅。

　　此次急跌中，券商集合理財再次以實踐驗證，降低倉位依然是應對市場系統性調整的最有效策略。在7月29日以來的調整中，幾乎所有板塊的跌幅都超過了同期集合理財的平均凈值下跌幅度，這意味著除了調整持倉結構外，降低倉位成為“抗跌”的主要理由。相比基金固有的60%持倉下限，絕大多數券商集合理財持倉沒有限制。

　　藍籌股被重點減持

　　結合7月以來集合理財的收益情況，此次券商集合理財的減倉行為更主要是發生在此次調整開始之后。此次統計的集合理財產品7月整體上漲11.4%，分享同期大盤上漲約四分之三的收益，而7月底以來產品的整體跌幅僅占大盤同期跌幅的五成。

　　再參照二季度末券商集合理財的資產配置情況，券商集合理財在二季度末重倉持有的藍籌股很可能遭到了重拳減持，比如民生銀行、工商銀行、萬科A、中國平安、中信證券等。對比此次調整中各行業板塊的表現，醫藥板塊以7.5%的跌幅表現最為抗跌，釀酒食品、旅游酒店、電力、化工化纖、旅游酒店、商業連鎖等板塊調整幅度均不及大盤，這些相對強于大盤的行業，更可能成為資金調倉前往的防御型區域。

　　不同產品有分化

　　面對迅猛的調整，不同券商集合理財之間也呈現分化，混合型產品整體風格轉換更為靈活。由于基金重倉跟隨市場下跌，統計中主要投資基金產品的FOF型券商集合理財整體下跌10.5%。而股票型、混合型集合理財分別下跌8.7%、6.4%。

　　同類產品中也存在分化特征。少數混合型產品同期跌幅甚至不足5%，中金系的幾只股票型產品跌幅超過了11%；少數在今年以來反彈中收益領先的FOF產品，風格轉變靈活，此次調整跌幅僅6%，同類型部分產品中跌幅超過14%。

　　另一方面，此前曾因債市低迷而前往股市掘金的債券型集合理財，在股市加速上升之際大幅跑贏債市指數，在此次調整中也遭遇了較明顯的損失。7月29日至8月18日，國債指數微漲0.1%，同期具有完整數據的10只債券型產品悉數跑輸國債指數，其中跌幅較大的均是前期領漲品種，最大跌幅達3.0%。(楊晶 )