新股IPO即將重啟，在新的申購規則下，網上申購尤其是深市小盤股的中簽率有望明顯提升。不過，對于資金規模較大的個人投資者，借道債券基金或者券商集合理財產品參與網下申購可以有效提高資金利用率。

　　網上中簽率深市提升顯著

　　此次發布的IPO《指導意見》規定“單一賬戶網上申購股數不得超過1%。”，這使得新股的網上申購將向資金量較小的中小散戶傾斜，機構資金參與網上申購幾無用武之地。因此對于單次申購而言，一方面網上申購的賬戶數將會大幅增加，另一方面網上凍結資金將會減少，并使得網上申購中簽率得以提高。

　　在新的申購制度下，申購賬戶數對中簽率有直接影響。回顧可知，2007年5月至2008年3月間，由于A股市場火爆帶動IPO申購收益率提高，從而吸引了大量資金入市，月均網上申購戶數在55-132萬戶間；2008年4月之后，A股市場的低迷引致新股收益率降低，因此月均網上申購戶數回落到24-73萬戶之間。考慮到IPO重啟后將吸引大量個人賬戶參與網上申購，我們預計平均申購賬戶數將達到150-300萬戶。

　　就歷史情況來看，2006年以來滬市IPO的網上中簽率中值為0.64%，深市網上中簽率中值為0.12%。我們的測算顯示，IPO重啟后，滬市、深市網上中簽率有望分別達到1.2%、0.3%。

　　網下申購依然優于網上

　　不過，相比而言，網下申購的優勢仍得以維持。

　　根據IPO新規，暫不調整現行網下網上發行比例的規定。從2008年發行情況來看，深市網上發行比例為80%，而滬市的網上發行比例并不確定，均值在75%附近。考慮到新股定價市場化難以一步到位，而且新股供給受限決定了“炒新”行為仍將存在，我們預計滬市新股上市首日漲幅為60%，3月后漲幅為40%；深市新股上市首日漲幅為100%，3月后漲幅為50%。

　　就網下申購而言，我們的測算表明，滬市和深市的網下配售收益率分別可以達到0.6%和0.375%。

　　就網上申購而言，申購收益率受可投入資金比例的限制。在上述假定下，當投資者的打新資金量在50-80萬元之間，對于單次申購而言，滬市申購收益率為0.34%-0.54%，深市申購收益率在0.15%-0.24%之間；當投資者的打新資金量在80-500萬元之間，滬市申購收益率在0.054%-0.34%之間，深市申購收益率在0.024%-0.15%之間。也就是說，單個賬戶投入的資金量越大，網上收益率會越小。

　　對比來看，投資者參與網上申購的收益率在很大概率上將會低于網下配售收益率。而且對于資金規模較大的個人投資者，若不便于拆分資金至多個賬戶，則網上申購無法發揮資金優勢。

　　個人如何參與網下申購

　　根據證券發行相關規定，網下配售對象主要包括證券投資基金、社保基金、證券公司自營及其集合資產管理計劃、信托公司自營賬戶及其發行并報批的集合信托計劃、財務公司自營賬戶、保險公司、QFII與企業年金。就個人投資者來說，參與網下申購有3種途徑，即申購基金、券商集合資產管理計劃、集合信托計劃。

　　當然，對于只追求“打新”套利機會的個人投資者來說，參與網下申購還應作進一步選擇。涉足股票投資的基金或理財產品需承受股市波動風險，不宜作為選擇對象。因此，風險厭惡型投資者可以考慮的只有債券型基金，以及結合新股申購與固定收益證券的券商集合資產管理計劃和集合信托計劃。

　　就債券型基金而言，若資產規模過大，會存在資金利用率偏低的問題，投資者可考慮小規模的債基。就券商集合理財產品而言，投資者可關注參與新股申購與固定收益品種、不介入股票及股票基金等二級市場權益類投資的產品，如國都1號、創業1號、興業卓越1號等。(國都證券 陳薇 張翔)