6月22日，廣東、廈門、海南三地共計122億元地方債在銀行間債券市場招標發行，最終發行利率為1.75%，認購倍數約為1.59倍，至此，全國已有31個地方政府發行了35期地方政府債券，累計發行額達1541億元，而到6月底，地方債總發行規模將達到1659億元，占全年2000億元地方債券發行規模的83%。而根據財政部的消息，總計2000億元的地方債發行預計將于7月份完成。地方債的順利發行，將對地方經濟發展提供有力的支持。

　　但是，與一級市場的認購踴躍相比，地方債二級市場普遍面臨著交易冷清的尷尬。對此，財政部曾表示，目前地方債在二級市場的交易主要集中在銀行間債券市場，證券交易所市場托管量極小，因此社會公眾關注較少。但即使在銀行間市場，地方債也普遍面臨著交易不活躍的現象。來自中央國債登記結算公司的統計數據顯示，地方債認購倍數基本在1.5倍至1.6倍，普遍高于國債的認購倍數。數據同時還顯示，目前已上市交易的28只地方債中，有18只地方債僅有1天存在結算記錄。而在交易所市場，地方債更是乏人問津，絕大多數已上市的地方債至今仍然保持“零成交”。

　　在地方債發行即將結束之際，如何認真理性地看待這種現象，并從中總結經驗、彌補不足，從而推動地方債市場健康發展，顯得尤為重要。

　　首都經濟貿易大學財稅學院教授焦建國接受本報記者采訪時說，地方債在二級市場“遇冷”，一個重要原因是受股市繼續上行的預期影響，導致整個債券市場交易不太活躍。焦建國說，目前不光地方政府債券交易不活躍，中央債券交易同樣不太活躍。在中央債券交易不太活躍的情況下，地方債券因為是新產品，投資者對其缺乏了解，交易情況本身就不如中央債券頻繁，所以出現“零成交”很正常。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇也認為：“低利率意味著低成本，地方政府能以低利率籌集資金，對擴大內需是有利的，至于是否在二級市場交易，不會影響其效果。”

　　盡管如上述專家所言，地方債二級市場“遇冷”的狀況并不會影響地方債的順利發行，但從長遠看影響顯然是存在的。“地方債是否能夠滾動發行，如何發行？一切都還是未知數。”有業內專家擔心，地方政府債券依靠國家信用擔保獲得了低成本融資，一旦未來地方債發行方式發生轉變，抑或利率出現反轉，機構持有地方債還是存在一定的利率風險的。此外，盡管地方政府之間的信用評級差異很大，但由于目前招標文件中將地方政府債的招標利率區間限制在招標前5個工作日3年期國債收益率均值的上下15%，這樣較窄的中標區間限制使地方政府信用風險在債券定價中難以充分體現，導致地方政府債券中標利率的差別相對較小，這從某種程度上不利于債券市場定價機制作用的發揮。

　　接受記者采訪的業內人士普遍認為，地方債在二級市場遇冷的主要原因是利率低、規模小、流動性差。數據顯示，地方債中標利率在1.60%到1.82%之間，而目前一年期定期存款利率為2.25%，三年期定期存款利率為3.33%，大部分國債到期收益率都在3%左右。因此比較來看，地方債相對偏低的利率，對于交易型機構和普通投資者來說，顯然沒有吸引力。

　　“地方債一二級市場交易之所以反差明顯，主要源于一二級市場定價方面存在差異，也就是配置型需求的定價機制與交易型需求的定價機制不一樣。”中央國債登記結算公司管圣義博士接受本報記者采訪時說。

　　“地方債二級市場遇冷現象并不奇怪。”一位大型商業銀行債券分析師對本報記者說，出于資產配置的需要，目前商業銀行是地方債的主要買家，由于銀行獲得資金的成本較低，所以銀行購買地方債后一般會持有到期。顯然，銀行的配置型需求無疑會使得地方債已經不足的流動性更加捉襟見肘，也導致了二級市場“零成交”的頻頻出現。

　　除了利率低，地方債被“詬病”較多的還有規模小和流動性差，這些都影響了其二級市場交易的活躍性。眾所周知，對于債券品種來說，流動性是一個非常重要的因素。由于地方債首批發行只有2000億元，加上購買主力商業銀行的配置需求多是持有到期，這就更加劇了二級市場的流動性不足。此外，地方債與國債不同，國債可以滾動發行，而地方債到期后是否繼續發行還有待國家的政策，所以相對國債而言，地方債流動性較差。

　　此外，由于地方政府債多是3年期債券，這種較短的期限設計，使得保險機構的配置動力不足。與此同時，以基金和券商為代表的交易型機構，在債券的配置上更加追求價差收益，在目前債市收益率普遍偏低的情況下，他們對地方債的配置自然積極性不高。這樣一來，使得地方債多以商業銀行配置為主，而商業銀行對債券的配置需求一般大致相同，因此，形成地方債在銀行間市場機構間交易不活躍。

　　記者在采訪中發現，即使是地方債的配置機構———銀行方面也對地方債的流動性表示了擔憂。一位商業銀行金融市場部負責人對本報記者表示，發行地方債的地區大部分是中西部地區，政府財政實力不是很雄厚。雖然有中央財政隱性擔保，但是由于對配套項目的前景并沒有一個明朗的評估，導致地方債的前景不明。上述人士稱，地方債發行的背景是為了刺激經濟增長，但市場也擔心經濟好轉后，地方債是不是會形成長效機制。

　　中國社科院金融研究所安國俊博士對記者表示，未來如果地方債市場要擴張，就必須建立一套完全符合市場規律的運行機制。無論地方債的還本付息資金來源是財政收入，還是項目收益，相應的償債保障，必須建立一套完全符合市場規律的運行機制來運作。如引入地方債的信用評級機制，并推出不同年限、不同利率的債券，使之更符合市場機制。只有這樣，地方債才會真正顯現價值，才能增強地方債的吸引力。(記者 高國華)