眾所周知，巴菲特從不薦股，也從不預測市場，這位投資大師對市場的思考，往往在伯克希爾公司年報中的“致股東函”里顯露。也正因此，這封長度通常在20頁左右的信件，儼然已成為巴菲特投資策略指南，成為受到公司股東和廣大投資者追捧的投資“圣經”。 巴菲特今年的致股東信于近日公布，細讀他的信，對我們不無啟迪。

　　去年沒跑贏大盤，高回報成過去

　　[原文]“將標準普爾500指數作為我們的標桿是一個顯而易見的選擇,因為如果我們的股東持有某一指數基金幾乎不費什么代價就能趕上我們公司的業績,那么,他們有什么理由因為我們僅僅創造同樣績效而掏錢購買我們的股票？

　　對于我們而言,難度更大的決定是如何衡量伯克希爾相比標普500指數的進步。衡量我們每年進步的理想標準,或許是伯克希爾股票每股內在價值的變動,奈何這一價值的計算方法難以與精確搭邊,所以我們運用了一個粗略的替代標準——每股的賬面價值。此外,大多數企業股票的賬面價值都低估了內在價值,在伯克希爾當然也是如此。總的說來,我們業務的價值要比其賬面價值高得多,而且在我們十分重要的保險業務中差額龐大。

　　一個大的負面因素是,隨著公司規模的增長,我們的業績優勢大幅減少,這一令人不快的趨勢勢必會持續下去。可以肯定的是,伯克希爾擁有許多出眾的業務和一批真正優秀的經理人,并以一種不同尋常的企業文化運營,使他們能夠最大限度發揮自己的才干。查理和我相信,這些因素隨著時間的推移,將繼續創造出好于平均水平的業績。

　　[點評]巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司2009年扭轉了2008年的跌勢，利潤上升61%，但全年賬面價值增長19.8%，未能超越同期標普500指數26.5%的漲幅。對此巴菲特不由得慨嘆，今后，高回報時代將一去不返了。

　　美選對方法，一年內能擺脫房市問題

　　[原文]“我們的國家理智地選擇‘減少新建房屋數量,使其增長率低于家庭組建率’來解決這個問題。這意味著在一年左右的時間內，美國住房市場問題將在很大程度上得以解決，當然那些高價房屋和某些建造數量已經嚴重超額的地區是例外。房價仍將遠低于‘泡沫時期’的水平，但對每一個因此遭受損失的賣主來說，也總是有一個受益于此的買家。事實上，由于泡沫破裂，大量多年前無法承受房價的家庭，現在都能買得起房子了。”

　　[點評]巴菲特曾表示，解決目前美國住房市場供大于求的情況方法有三，但減少新屋開工量，使其低于現有家庭組成的數量是最聰明的解決方案。

　　恐慌是最好的朋友，天上掉金子要用水桶接

　　[原文]“巨大的機會是很少發生的。天上掉金子時，請用水桶去接，而不是用頂針。”

　　“對投資者而言，那是理想的時期：恐懼氛圍是他們最好的朋友。而那些只在評論人士表現出樂觀情緒時才肯投資的人，最終只是以高價買入了一份毫無意義的保險。記住，投資所計入的，不只是你為一筆交易投入了什么，比如購買股票，還有這筆交易在未來十年或二十年內能夠收獲什么。”

　　“去年我曾告訴過你們，企業和市政債市場正處于不同尋常的環境當中，這些證券價格相對于美國國債而言低得可笑……我們仍支持買入一些此類證券的觀點，但要是放在以前，我會買入更多。”

　　[點評]2009年初，金融海嘯肆虐，整個市場充滿恐慌。在2008年時，伯克希爾公司擁有443億美元的現金資產。而在2009年，公司現金減少到了306億美元，在本輪金融危機中，巴菲特在18個月里投入了155億美元，其中90億美元購買了高盛銀行、通用電氣和沃爾瑪的股票，65億美元與美國瑪氏公司一起完成對箭牌公司的收購。在中國市場上，巴菲特對比亞迪的投資獲利尤其豐厚。在其投資伙伴芒格的力促之下，比亞迪交易使巴菲特獲利近9倍。2008年伯克希爾投資了比亞迪2.32億美元，到去年底增值到了20億美元。然而即使已大膽抄底，信中巴菲特還是后悔自己買少了。

　　應給高管高薪加大棒，一直強調衍生品風險

　　[原文]“我們在1998年第一次報告我們擁有這些合同。我們一直都在警告衍生品給社會和相關人士帶來的危險，這可能是毀滅性的，當這些合同導致交易對手風險及舉債經營風險的時候風險達到頂點。在伯克希爾，這從來沒有發生過，將來也不會。讓伯克希爾遠離這些風險是我的職責所在。”

　　我認為,一個大型金融機構的主管委員如果沒有建議CEO為風險承擔全部責任,那么他們就是不負責任的。如果CEO不能勝任這項任務,那么他應該擔任其他的工作。如果他無法做到,而政府需要投入資金的話,他和他的委員會應該承擔很大責任。

　　我曾參加過幾十次股東會,討論認購方案,通常,一些價格高昂的投資銀行給主管們提供咨詢。不可避免的,銀行家向股東會詳細評估了被收購公司的價值,強調其價值遠遠比市場價值合理。在長達五十年的股東生涯中,我從沒聽到任何投資銀行(或管理層)討論公司所得到的真實價值。當交易涉及認購方股票的發行時,他們只使用市場價值,甚至在知道認購方股票被嚴重低估時仍然這么做。當股票被低估時,而主管從顧問那里獲得理性意見的方法看起來只有一種了,雇傭第二顧問,來反對提議的認購案,若交易不成交則得到酬勞。沒有這個,我們得到的建議永遠都是,“不要問理發師你是不是該理發了”。

　　“在很多情況下，主管都從過多的金融胡蘿卜中獲利，如今該在他們的職業生涯中加些大棒了。”

　　[點評]巴菲特再次強調金融市場和金融衍生品的風險。他表示，目前公司照例持有的相當于200多億美元現金的資產帶來的收益很少。但是“我們睡得安穩。”同時對金融高管高薪制度提出“辣評”。（綜合）

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　　私募教父趙丹陽也寫信了

　　大盤將在2400點

　　至4000點間震蕩

　　每年初，“私募教父”趙丹陽都會在赤子之心網站上發布一封致投資者的信。日前，記者在網絡上看到了這封信，信的全文超過2500字，相比去年的樂觀，趙丹陽認為2010年的A股將從單邊市進入震蕩市，全年維持在2400點-4000點的區間震蕩。

　　板塊 看好新能源前景

　　記者發現，趙丹陽在信中多次提到了新能源這個行業。“進入二十一世紀后，清潔能源和環保需求將改變過去幾十年的經濟增長模式，我們期待著這種勢在必行的變化帶給證券投資領域主導趨勢的演變。”雖然未透露買入的具體股票，但是他在信中兩次提到清潔能源，顯示出這位“私募教父”對于新能源行業有著極大的興趣。

　　行情 2400點-4000點震蕩

　　對于今年的行情，趙丹陽在信中透露了他的觀點，“理智告訴我們，今天的行情……絕不會再次以一種普遍大幅上漲和普遍大幅下跌的形態來完成，行情的發展會領先宏觀經濟數據，行業的發展會領先深滬指數，公司的股價會提前反映以上兩方面，在2400點到4000點的空間里，會有股票繼續上漲，會有股票繼續下跌。”

　　趙丹陽還在信中表達出對中國經濟的看好。他表示，相比美國，中國的基本面要好很多，首先是政府和家庭負債率不高，尤其是家庭，高儲蓄率使資產負債表上有大量現金，冬天來臨之時有現金可以過冬。更重要的是，中國仍是全球制造業最有競爭力的地區，也就是說中國未來的損益表仍然是最堅挺的。　　　據每日經濟新聞