房地產(chǎn)調(diào)控的消息還未被市場(chǎng)完全消化吸收，貨幣政策收緊的信號(hào)又在上周再度顯現(xiàn)，而“不合時(shí)宜”的銀行巨額再融資計(jì)劃更是成為壓垮市場(chǎng)的稻草，連續(xù)的深度調(diào)整嚴(yán)重打擊了投資者信心，市場(chǎng)預(yù)期正處于扭轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)。上周市場(chǎng)除電信行業(yè)出現(xiàn)了1.5%的上漲，其它行業(yè)板塊均出現(xiàn)了下跌，其中消費(fèi)行業(yè)等近來(lái)的“時(shí)尚”熱點(diǎn)行業(yè)跌幅領(lǐng)先，而原材料和公用事業(yè)板塊跌幅也位居前位。金融行業(yè)雖然靜態(tài)估值具有相對(duì)的安全邊際，但由于受到銀行再融資消息的壓制和市場(chǎng)整體負(fù)面情緒中的帶動(dòng)也下跌了2.62%。總而言之，成長(zhǎng)性股票不再“成長(zhǎng)”，大盤藍(lán)籌股無(wú)“價(jià)值”。

　　由于受到數(shù)據(jù)源的影響，本期倉(cāng)位測(cè)算結(jié)果截至上周三(4月28日)，結(jié)果粗略的表明基金在如此弱勢(shì)的市場(chǎng)走勢(shì)中，基金情緒基本穩(wěn)定，基金整體倉(cāng)位仍舊維持在82%左右，較期初升幅不足1%，倉(cāng)位并沒(méi)有出現(xiàn)大的變動(dòng)。具體而言，股票型基金平均倉(cāng)位約85%，上升0.7%，偏股型基金倉(cāng)位約80.3%，上升0.6%，平衡型基金倉(cāng)位74.6%，上升0.8%。在剔除掉基金股票市值自然波動(dòng)的影響后，我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)基金出現(xiàn)普遍預(yù)期中的全面減倉(cāng)跡象，相反，甚至出現(xiàn)了小幅度的加倉(cāng)“抄底”跡象。

　　基金公司動(dòng)作不大，靜待局勢(shì)明朗

　　依照慣例，在基金倉(cāng)位變化不顯著的情況下，我們會(huì)特別注意各個(gè)基金公司倉(cāng)位變動(dòng)所隱含的信號(hào)。而根據(jù)中國(guó)銀河證券的統(tǒng)計(jì)測(cè)算模型，本期各個(gè)基金公司的倉(cāng)位變動(dòng)趨于收斂，且變化幅度非常有限，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)大中型基金公司平均倉(cāng)位水平的明顯變動(dòng)。作為對(duì)比，上一期增倉(cāng)和減倉(cāng)超過(guò)3%的基金公司分別有12家，顯然基金對(duì)市場(chǎng)的判斷在市場(chǎng)連續(xù)大幅調(diào)整后，我們相信這是市場(chǎng)在連續(xù)深度調(diào)整后，公募基金的謹(jǐn)慎更多通過(guò)時(shí)間換取空間，等待各種政策和IPO融資/再融資的影響逐步明朗。

　　目前大型基金公司，嘉實(shí)和上投摩根平均倉(cāng)位最低，在70%左右，南方、博時(shí)、泰達(dá)宏利和華夏基金倉(cāng)位也處于較低的水平，在73%至80%左右。而易方達(dá)、景順長(zhǎng)城、工銀瑞信和大成的平均倉(cāng)位則相對(duì)較高，在85%以上。

　　短期超跌，風(fēng)格轉(zhuǎn)換也許在下跌中完成

　　近來(lái)中小市值股票的狂熱表現(xiàn)令市場(chǎng)對(duì)基金能否推動(dòng)大盤藍(lán)籌帶動(dòng)下的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”也充滿了預(yù)期和爭(zhēng)論。從現(xiàn)在看，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的地產(chǎn)和銀行的長(zhǎng)期影響仍難以確定，此時(shí)這兩個(gè)權(quán)重板塊在大幅下挫后短期風(fēng)險(xiǎn)的釋放不能帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的確定。基金也普遍高倉(cāng)位狀態(tài)，此時(shí)其現(xiàn)金頭寸的壓力也使得基金難以在短期內(nèi)獨(dú)自推動(dòng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換。因此這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換很可能仍處于膠著的狀態(tài)，而一旦大盤藍(lán)籌企業(yè)基本面轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)得以確立，銀行地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也得到充分釋放，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)的催化劑才可能被激發(fā)，而基金其時(shí)的策略判斷和申贖情況也許會(huì)成為其中的關(guān)鍵因素。

　　從中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置的角度出發(fā)，目前大盤藍(lán)籌基金極具吸引力，即使短期內(nèi)收益有限，巨大的安全邊際也會(huì)顯著覆蓋風(fēng)險(xiǎn)；從短期投資的角度出發(fā)，在基本面驅(qū)動(dòng)下，隨著大盤藍(lán)籌股票表現(xiàn)的逐步回升，風(fēng)格轉(zhuǎn)換和大盤藍(lán)籌基金的投資機(jī)會(huì)也將步步臨近。特別考慮到投資的便利性和成本因素，風(fēng)格明確、側(cè)重于大盤藍(lán)籌的指數(shù)型ETF和LOF基金應(yīng)該是具有突出優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的。