一邊是市場近期的大幅震蕩……

　　一邊是偏股基金倉位創歷史新高，一邊是市場近期的大幅震蕩。參考凈贖回比例放大的數據、回顧“高倉位后多調整”的歷史經驗，自從基金二季報公布后，有關“基金倉位打滿、市場后繼乏力”的憂慮之聲不絕于耳，二者是否有關聯、關聯度有多大？證券時報記者為此進行了采訪調查。

　　指基持續凈申購

　　如果說高倉位就足以讓市場人士顧忌基金“沒彈藥”，那么，“高倉位”的同時再加上“凈贖回”，讓人不得不擔心老基金的流動性。

　　“如果偏股型基金一邊打高倉位，一邊又面臨凈贖回，肯定會被動賣些股票來應對流動性。”有券商基金研究員認為，這可能成為市場波動的誘因之一。

　　那么，實際申贖情況如何？

　　天相數據顯示：二季度，股票型基金(包括指數基金)凈贖回比例為1.02%，混合型基金凈贖回比例為2.27%。雖然整體凈贖回，而股票型基金中的指數基金頗受熱捧，凈申購比例達6.45%。

　　“7月以來，指數基金仍然是凈申購，但相當部分混合型基金凈贖回的比例有所放大，大概有4%-5%的比例。”深圳一家基金公司市場部人士說。

　　“我們根本感覺不到贖回。”北京一家大型基金公司人士透露，旗下一只指數基金7月以來凈申購40億元，僅該指數基金的規模就突破了400多億元，而其他偏股基金的總規模約八九百億元，就算是凈贖回比二季末有所上升，但和指數基金的凈申購相“對沖”，總體份額變化不大。

　　證券時報記者從多家基金公司了解到，7月基本延續了二季度的申贖趨勢：指數化產品一般是凈申購，多配置大盤藍籌等的“類指數化”基金表現也比較堅挺，其他股票型基金凈贖回比例則有所放大。

　　銀河證券基金分析師王群航認為，由于部分股票型基金凈贖回比例上升，老基金會賣掉獲利較多的板塊，這會對市場波動起到一定助推作用，從基金凈值變動敏感度可以看出，這一趨勢已經有所顯現。“但是，這肯定不是最近調整的主因。”

　　高倉位與見頂并無直接關系

　　到目前為止，在基金季報中三次高倉位的次月，市場都形成了階段性頂部。

　　西南證券研究員張剛撰寫的報告稱，從歷史上看，偏股型基金倉位高于80%的季度出現過三次，分別是2006年第四季度、2007年第三季度、2007年第四季度。2007年第一季度出現震蕩整理，同年1月下旬、2月下旬兩度沖高受阻后下挫。2007年10月中旬，大盤創出歷史高點后，便步入熊市。2008年1月中旬，大盤創出年內高點后便一路下滑。

　　“基金倉位的變動是實時的，但季報披露則是固定時點。因此，基金倉位與股市變動應是同步關系，并不是領先指標。”有研究人士說，在股市高點基金倉位也達到最高，而股市低點基金的倉位也相對較低。這說明，基金雖然是機構投資者，但并沒有領先市場的能力，其整體倉位數據并不足以作為影響后市的指標。

　　此外，市場人士普遍認為，倉位高低和后市行情沒有絕對的聯系。“宏觀、政策、估值才是市場的真正指標，具體市場環境需要具體分析。”王群航說。

　　一家基金公司投資總監說，目前的貨幣政策導向和密集發行、募資龐大的新基金，仍為市場留有余地，這與之前的“高倉位后多調整”大有不同。比如，在2007年三季度，“高倉位”的同時是新基金的“暫停發行”，基金只有存量沒增量，當然會增加市場調整概率；2007年12月雖然恢復了新基金發行，但當時的宏觀經濟面已有較大改變，這才是市場下跌的真正原因，和基金資金鏈的緊張沒有多大關系。

　　新發基金持續造血

　　“事實上，在基金倉位和后市走向之間，至少還有一個重要的中間環節：新入場資金。”上海一家基金公司宏觀研究員分析，僅從老基金倉位打滿并不能簡單推導出后市震蕩概率加大。誠然，由于囊中羞澀，老基金對推高市場的貢獻有限，但只要新發基金的閘門不關、有造血功能，在貨幣政策持續寬松的情況下，就會有大量資金借道基金進入股市。有研究人士也指出，在老基金申贖情況相對平穩的情況下，后期基金為股市的資金貢獻將更大程度上取決于新基金輸血情況。

　　據統計，7月份成立的11只新基金合計募資額達到462.52億元，刷新了去年以來新基金單月募資水平的新高，此外，二季度成立的22只偏股型基金也募集了600多億元。而今年以來，新發基金募集資金的總量約為1850億元。

　　新鮮血液正以“大劑量”輸入股市。基金二季報顯示，新基金成立以來總體上采取了快速建倉的策略，股票倉位最高者已經達到契約上限。一基金經理透露，快速建倉的趨勢在進入6月后尤為明顯，以往一兩個月的常規建倉周期被大大縮短，“在處于上升周期的預期中，有時候，快速拿到籌碼就是搶占先機。”

　　“從更大的范圍來看，即使作為最大的機構投資者，基金的投資規模占市值的比重仍然不大，市場是無數投資行為的疊加，基金的一舉一動并不具有絕對的權威性。”有私募人士認為，參考看單只基金、單個公司的倉位、申贖情況意義不大，關鍵是看整個市場的資金量。在目前的宏觀經濟形勢和貨幣政策下，一段時間以內，“市場肯定不差錢。”(記者 李湉湉)