經過此前一輪持續的下跌，鋼鐵板塊初具筑底特征，但我們認為，板塊未來的表現仍要視市場預期而定，短期內板塊呈現波動震蕩的概率較大。目前，市場對于鋼鐵供需同比增速放緩的程度存在明顯悲觀的預期；同時，下半年需求不確定性增強，進一步考驗市場的信心；而礦價受鋼價下滑的拖累也會有所回落，因而成本端支撐鋼價的效果需要得到需求端的檢驗。

　　社會庫存影響鋼價穩定

　　房地產調控政策引發的驚濤駭浪促使鋼材市場處于弱勢調整，市場上觀望氛圍濃厚。由此，節后以來的鋼材去庫存化告一段落，鋼材社會庫存全面回升，其中板材庫存在上周大幅上升，主要是由于中板庫存放大造成的，而長材的社會庫存回升幅度和前一周相比略有下降。我們的基本判斷是，消費旺季的庫存“返潮”基本上是由于恐慌心理主導的殺跌和觀望所造成的。但是，前期鋼價急漲拉動的去庫存化也并非完全反映了下游真實需求的狀況，一些終端用戶是由于鋼價上漲預期增強而進行的提前采購，因此社會庫存超常規下降。

　　總體上講，社會庫存偏高的狀況并沒有因為節后持續了2個多月的去庫存化而得到明顯改善。截至5月14日，不完全統計的鋼材社會庫存仍舊高達將近1595萬噸，同比高出73%，只有中板和冷軋的庫存壓力略小一些，庫存水平同比分別上漲17%和28%。如果與2010年4月份日均產量相比，整體而言，2010年5月中旬的社會庫存量相當于8.9天的4月份日均產量，高出一般意義上的安全邊際(7天)約2天。分品種來看，社會庫存壓力高的長材和熱卷的5月中旬庫存量與4月份日均產量的比值偏離2007-2009年均值的水平較高，偏離程度分別達到4.3天和3.4天。與此相比，中板和冷板的相對庫存水平與2007-2009年的平均水平接近。

　　絕大部分長材和一部分熱卷需求是和建筑施工相關的。受到房地產調控政策的影響，房地產建筑領域的用鋼需求在未來存在很大的不確定性。另外，政府在上半年調控固定資產投資防止經濟過熱的措施和在下半年應對內外需下滑導致的經濟偏冷而出臺的政策，都可能會引起長材和熱卷的庫存大幅波動，這使得龐大社會庫存始終是影響鋼價穩定的重要因素。

　　需求端檢驗成本對鋼價的支撐力度

　　雖然鋼價上行離不開鋼材需求在消費旺季走強的支持，但是成本推動鋼價上漲是節后鋼價走強的主要動力。鋼價下跌期間，除了要考慮拋售庫存可能打壓鋼價的影響之外，另一個判斷鋼價走勢的重要因素是成本對鋼價到底有多大的支撐。

　　根據海關披露的進口鐵礦石均價以及國內煤炭、焦炭、廢鋼等現貨價格測算的結果顯示，100%完全依靠國內現貨鐵礦石的鋼廠噸鋼原燃料成本在3900-4000元/噸；50%依賴國內現貨市場的鋼廠噸鋼原燃料成本大致在3400元/噸的水平；以海外長協礦為主要原燃料來源的鋼廠的噸鋼爐料成本約為2800-2900元/噸。和目前鋼材市場現貨價相比，如果100%完全依賴國內現貨礦石，扣除一定的軋制成本之后，除了冷軋的盈利能力尚可之外，熱軋和長材均處于微利區間或者已經處于虧損狀態。

　　受到鋼價持續下跌的影響，國內礦價也出現回調，成本底有所松動。不過，近期傳出礦山欲將三季度礦石報價提高到160美元/噸，與目前的國內現貨價接近，這或多或少會再次激起市場對成本上漲推升鋼價的預期。而政府在下半年出臺經濟政策會處于兩難的抉擇，松則短期經濟過熱，緊則中長期下行風險加大。在不確定性增強的情況下，三季度礦價能否再次上漲或者穩定在現在的水平，將取決于下游需求是否支持礦價保持在現有或者更高的水平。雖然表面上看，成本是推動鋼價上行的主力，但是若無需求端的配合，成本端的支撐也是獨木難支，尤其是在鋼價處于高位的情況下。換句話說，現階段成本對鋼價的支撐力度有賴于需求端的檢驗。

　　此外，受到鋼價持續回落的拖累，近期鐵礦石需求有所減弱，港口鐵礦石庫存出現回升。不過，如果對三季度礦價的預判是上行的概率大于持平或下行的概率，囤礦可能再次升溫，從而導致海運費震蕩上行。（莫尼塔（北京）投資發展有限公司 孫楓）