以目前股指期貨市場的投資者結構和市場規模來看，股指期貨市場主要受現貨市場波動的牽制與影響，引發當前A股大幅下挫的主因不是股指期貨的推出，而是受累于宏觀經濟基本面的較大變化。

　　誰也沒有想到，自4月16日股指期貨上市以來，市場交易會如此活躍，目前30多萬手的日成交量已經超過我國香港和臺灣地區的股指期貨交易規模。但是，由于近期A股股指出現大幅下挫，引致部分市場人士認為股指期貨助推了A股下跌。

　　不過，筆者認為，以目前股指期貨市場的投資者結構和市場規模來看，股指期貨不會對A股市場造成很大的負面影響，近期宏觀基本面變化恰恰是造成本輪A股大幅調整的主要原因。

　　第一，目前股指期貨市場更多受現貨市場波動的牽制與影響。這是因為，一是當前股指期貨市場的參與者主要為個人投資者，法人客戶占比很小，如證券投資基金、券商、QFII、信托投資公司等主要機構投資者還未參與市場交易。并且，投資者的交易以日內短線交易為主，日成交量與持倉量的比值在20倍左右，遠高于其他國家和地區的股指期貨市場，也大大超過當前商品市場里銅的2.2倍和螺紋鋼的3.9倍，這些比較均反映出一個特點——目前套期保值的交易者少，日內投機交易者多。

　　二是雖然股指期貨的成交量持續上升，但場內的存量資金與股市無法相比。按2萬開戶人數及每戶50萬資金計算，目前股指期貨市場的存量資金僅為100億，還不足以對存量資金高達萬億元、投資者人數超億規模的A股市場產生很大影響。至于參與隔夜持倉的資金規模則更小，按目前四個合約累計持倉量約1.5萬手(1手保證金不到20萬)分析，按雙邊計算的總資金量不足60億。

　　三是自股指期貨上市以來，期貨指數相對于現貨指數在絕大多數時間內都處于升水狀況。例如，5月股指期貨合約相對于現貨指數的價差主要在20-60點范圍內波動。其中，“正價差”反映了現貨指數下跌相應引起期貨指數的調整；相反，“負價差”則反映了期貨市場的下跌則可能帶動現貨市場下跌，此時期貨指數相對于現貨指數而是“貼水”了。并且，遠月合約價格一直高于近月合約價格，即期貨市場始終處于正向市場狀態。

　　據此判斷，如果本輪A股調整是由股指期貨波動帶動的話，那么熊市中期貨市場的價格發現功能將使遠月合約貼水，出現反向市場狀況。但近期A股下跌過程中，股指期貨始終處于正向市場，這從另一個側面說明當前股指期貨是跟隨現貨市場波動而調整的。

　　第二，近期A股下跌主要是受宏觀基本面影響。國內房地產調控、加息預期、歐洲債務危機蔓延等諸多宏觀基本面因素的變化，導致了近期A股市場出現較大幅度下跌。從這個角度分析，A股現貨市場本身不是由于股指期貨的推出，而造成本輪A股調整的主要原因之一。

　　例如，4月17日，國務院發出《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，旨在限制投機和投資性購房需求，遏制不斷上漲的全國房價。隨后，各地方政府也紛紛出臺實施細則。嚴厲的房地產調控導致A股地產板塊大幅下挫，拖累金融等相關行業下跌，由于金融地產股在滬深300指數中權重較大，它們的大幅下挫也帶動了A股市場的整體向下調整。

　　此外，5月份央行年內第三次上調存款準備金率，4月份 CPI同比上漲2.8%，以及歐洲國家主權債務危機升級導致歐美股市下跌，對流動性收縮的恐懼、通脹壓力及加息預期的擴大等內外因素，這才是導致A股下挫的主要影響因素。

　　第三，機構入市有利于發揮期貨市場的經濟功能。成熟期貨市場具有套期保值與遠期價格發現兩大功能。目前，國內股指期貨市場還是以自然人參與為主，持倉量不大，短線投機交易頻繁。因此，要發揮期貨市場的經濟功能，這還有待機構投資者的廣泛參與。

　　日前，證監會發布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這將為相關機構進入市場提供了法律保障。改善股指期貨市場的投資者結構，將有助于推動股指期貨市場的長期健康發展。

　　可以預期，隨著未來機構投資者的積極參與，市場投機交易比例將會明顯下降，套期保值交易比例及持倉量也會顯著上升。同時，在套利資金的作用下，基差的波動會趨于平穩，這將有助于增強股指期貨與現貨市場的聯動性，體現股指期貨市場中套期保值和價格發現功能。 申銀萬國期貨研究所 簡比佳