在上周，我們談到了今年以來境內外股市在走勢上所出現的反差問題，并且著重分析了其原因所在。不過，就在上周的下半周，由于希臘主權債務危機全面爆發，境外股市出現暴跌，像美國道瓊斯指數就回吐了今年以來的全部漲幅，這就多少縮小了與滬深股市的反差。而后，境外股市出現強勁反彈，股指呈現V型上漲的格局。投資者不免疑惑：境內外股市不是已經出現了同步運行的格局嗎？既然境外股市能如此強勁沖高，那么滬深股市不也應該有所表現嗎？

　　從本周二的盤面來看，表現是有的，但是很弱。當天滬市綜合指數跳空45點開盤，算是對隔夜境外股市的上漲作出了明確的回應。但是，僅僅過了兩分鐘，大盤就開始掉頭向下，雖然其后也出現過一些反復，但交易重心是逐步向下的，到了午后，股指跌破了前一天的收盤點位，收盤時還創出了今年以來的新低，大盤拉出實體長達近120點的長陰線。這種狀況，與境外股市的強勁表現形成了更大的反差。這一切究竟是為什么呢？回頭來看，境外股市的暴漲，主要是與政府對金融市場的干預有關的。而政府的強勢出手，無疑是向市場發出了一個明確的信號，刺激了投資者的信心，股市也就展開了絕地反彈。在這里，人們看到境外市場也有其明顯的“政策市”的一面，而最近的大起大落，就是與政策密切相關的。

　　政策市的一個特點，就是嚴格地局限于實施這個政策的區域內，不可能擴散。這次境外股市因希臘危機中的不同政策措施而先暴跌、后暴漲，這其中的漲跌理由在滬深股市是找不到的。當然，在世界經濟一體化的大背景下，境外股市的漲跌，對滬深股市會產生影響，譬如上周境外股市暴跌，就對本已十分脆弱的滬深股市構成嚴重拖累。而本周，因為境外的救援政策出臺以及股市的上漲，也給境內股市以些許做多的鼓勵，周一股市的試圖企穩及周二股市的試圖反彈，就都是與之有關的。但問題在于，這種來自境外股市的驅動力，都不過是滬深股市運行的外因，本身并不是決定性的力量。滬深股市的現狀是，由于大的運行環境不佳，流動性收緊，因此在相當程度上面臨系統性風險。在這個時候，股市的基本走勢就是要向下尋找支撐。當然，當境外股市暴漲了，那么境內股市多少總會有所反映，這就是本周二大盤會高開的原因。但是，不巧的是，就在當天統計局公布了4月份的一些重要經濟指標，其中消費者價格指數的持續上漲，令投資者頗為擔憂。到4月份，實際利率已經連續3個月為負，讓市場產生了強烈的升息預期。在這種情況下，股市當然不可能有明顯的上漲行情。周二大盤反彈無力，最后破位下行，也就一點不奇怪了。

　　也許，在政策環境依舊的情況下，滬深股市的低迷還會持續一段時間，此刻它對境外股市上漲的敏感度較低，投資者不應該過度解讀境外股市走高對它的正面影響力。說到底，只要市場環境沒有發生大的變化，那么滬深股市的弱勢運行乃至再下臺階，都是可以預期的，只是因為已經有了大幅度的下跌，因此如果再跌的話，幅度可能會小一些。(申萬研究所 桂浩明)