周四公布了兩項重要經濟數據，它們是物價以及存貸款增長情況。其中，CPI同比上漲1.5%，PPI上漲4.3%，基本符合市場預期；1月貸款新增1.39萬億，低于去年同期。我們認為，以上數據表明物價雖然仍有沖高的較大可能，但新增貸款數量的被控制降低了未來出現高通脹的可能，政策進一步緊縮的步伐也將因此而放松。

　　12月CPI的快速上升(當月環比上升1%)曾經讓市場擔心通脹勢頭的快速來臨，1月CPI上漲1.5%，環比增長0.5%，低于2000年歷年以來同期的平均增速。這讓市場的通脹預期稍微舒緩。

　　值得我們注意的是，通脹已經顯現卻是不爭的事實，如非食品價格開始出現連續上漲：去年11月為-0.7%，12月是0.2%，2010年1月為0.5%，而其中大部分產品種類價格都有明顯的上漲，如占CPI權重14%的居住價格從上月的1.5%上升為本月的2.5%，這表明房地產價格的持續上漲已經開始影響到租金價格，而從未來幾個月來看，由于基數的原因，房地產價格同比還將持續上漲。但我們認為，CPI價格上漲應是可控的。首先，由于基數的原因，CPI雖然還將逐步走高，其中第二季度CPI將上3%，但之后也會因為基數的原因降低；其次，CPI上游——PPI上漲正在得到初步控制。

　　盡管PPI當月上漲4.3%。但從具體品種來看，最大的上漲因素來源于中上游產品價格的回升。目前，中上游產品價格上漲的高通脹預期正在減弱。原因在于今年以來國際經濟的動蕩以及政府一系列的緊縮動作已經使得推動PPI上漲的中上游產品價格有了較大的變動，如重要大宗商品在1月中旬前后突然轉向，自此之后，商品價格就一直疲弱不振。按跌幅計算，1月中旬以來，期銅已挫跌約14%，原油下跌近10%。而根據商務部的數據調查表明，近3周以來生產資料價格指數也連續下降。

　　當然，對此我們也不能放松警惕，PPI已經連續10個月來環比上漲，這意味著即使未來環比不上漲，PPI也將持續上升，尤其是3月，PPI將至少將在5.2%以上。這就要求政府仍然不能放松目前的緊縮政策，尤其是貸款方面。

　　從目前的情況來看，在管理部門出臺一系列緊縮措施，如提高存款準備金率，窗口指導作用下，年初過快的貸款增速初步得到控制。1月末金融機構人民幣各項貸款余額41.37萬億元，同比增長29.31%，增幅比上年末低2.43個百分點。當月人民幣各項貸款增加1.39萬億元，同比少增2243億元，而貸款增速的放緩也使得M2增速持續回落，M2同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點。

　　我們認為，2月貸款增速還將持續回落。原因在于：2月只有28天，春節因素使得新增貸款有自然回落趨勢；商業銀行已經實行了更嚴格的貸款增長控制措施，這將有利于減緩未來貸款增速。

　　我們認為，未來銀行業放貸步伐穩定可期，這將降低節后央行繼續提高存款準備金率或加息的可能性，同時也使通脹持續攀升的動能減弱，而在銀行有效貫徹管理部門制定的每個季度貸款30%、30%、20%、20%的均衡比例之后，下半年貸款增速下降趨勢將得到穩定，下半年經濟增速平穩增長可期。　(陳 偉 民族證券)