從股指期貨獲批，到央票利率上調，再到準備金率提高，多空交織的政策面基本主導了上周市場走勢。我們的基本判斷是，在經歷了2010年貨幣收緊的“初次驚嚇”之后，投資情緒已經能夠適應未來可能發生的數量調控，對于貨幣政策解讀也將逐漸偏向正面。短期內估值中樞難有大幅度提升，科技與區域等主題性投資機會仍將是反復活躍的熱點，有色、房地產等板塊或有交易性機會。

　　上周“二八”現象明顯

　　上周市場最大特征就是權重行業表現較差，傳統的金融、煤炭、鋼鐵、有色和房地產“五朵金花”全部報跌。與前一周相比，滬深300指數基本持平，但中小板指數創出反彈以來新高，融資融券和股指期貨利好未能推動市場風格轉換，個股行情仍在延續。

　　雖然受益于創新制度獲批，但周一滬深股指高開低走形成的巨陰線似乎已經暗示權重行業疲弱。上周統計顯示，采掘、金融服務、黑色金屬、有色金屬和房地產五只大盤股密集的行業分別全部下跌，跌幅分別達到4.39%、2.45%、2.26%、1.27%和0.70%；除去這五只行業的其他行業指數全部上漲，信息設備、信息服務和紡織服裝分別上漲了9.54%、9.04%和7.29%，漲幅較大。

　　行業特征也框定了風格指數之間的強弱分化。申萬小盤、中盤指數分別上漲了7.20%和5.33%，而大盤指數下跌了0.54%，差距明顯。與前一周相比，上周滬綜指、深成指以及滬深300這三只指標性指數變化幅度不大，但中小板綜合指數周漲幅為6.35%，率先創下6191.08點的反彈新高。

　　貨幣收緊“練膽兒”

　　上周投資者最大的感受就是“亂”，這既來自于政策面多空交織不斷，也來自于對市場熱點認識不夠充分，但最本質的原因莫過于準備金率上調的時點超出預期，沖擊了原有的投資思路。

　　此前的投資邏輯大致是一季度貨幣收緊有限，物價上漲和庫存共振使得強周期行業業績同比巨幅增長，憑借高貝塔特性將超越市場平均收益率；但央行打出央票和回購兩槍后，緊接著打出上調準備金率的第三槍，這一動作的時間點大大早于多數投資人預期，以金融、地產為主的金融敏感型行業受到負面影響，拖累同屬權重行業的煤炭、有色和鋼鐵一齊下跌。

　　我們中證研究承認，央行貨幣收緊政策暫時驚嚇了市場，但也提醒投資者注意，請不要低估市場適應能力。第一，在準備金率這一數量手段使用過后，未來無論是央票、回購還是準備金率自身，都不會再對市場造成嚴重持續的沖擊，市場已經順利渡過“驚嚇期”；第二，政策面乃是基本面的滯后反映，筆者重申《準備金率上調 需看硬幣的兩面》(1.13 C01版)中的觀點——“這是對中國經濟強勁復蘇的正面反映”，并且相信在經濟真正惡化至過熱階段之前，市場對于貨幣政策解讀也將逐漸偏向正面。

　　結構性機會來自主題投資

　　中國股票市場的整體估值與M1密切相關，如果流動性跟不上，估值中樞短期內難以大幅提高。數據顯示，2009年12月份無論是M1增速還是M1、M2增速差都結束了將近一年的持續升勢，雙雙掉頭向下。隨著2010年貨幣政策由激進轉為中性，預計這兩項指標還將繼續回調，市場的機會將表現為結構性而非系統性，我們認為區域與科技等主題性投資機會是反復活躍的熱點。

　　首先是區域主題。我們認為具有較好投資機會的是上海的世博會概念、安徽的皖江城市帶概念以及新疆、西藏地區的上市公司。

　　其次是產業升級主題，市場熱點已經從前期的低碳概念過渡到現階段的信息設備、傳媒服務等科技股上，這類股票一方面受益于TMT行業逐漸走出大周期底部，另一方面也是未來產業升級的主要方向，備受國家政策扶持。

　　最后，我們的市場行為跟蹤體系顯示，有色金屬和房地產兩個板塊偏好程度接近階段性低點，存在技術性反彈可能。(中證證券研究中心 叢榕)