等待10年，創(chuàng)業(yè)板終于要粉墨登場了。對于股民來說，還有諸多疑問懸在半空，不免心懷惴惴。

　　懸念之一：“逢新必炒”這次是否會失靈？

　　這次，已經(jīng)發(fā)行和即將發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司預計10月下旬或11月集體上市。分批發(fā)行、集中上市使得短期供給集中放大，而抑制新股上市首日惡炒的盤中臨時停牌舉措更加嚴格，加上創(chuàng)業(yè)板開戶還未全面普及，真正敢于在創(chuàng)業(yè)板二級市場嘗鮮的投資者數(shù)量可能較為有限，以往“逢新必炒、高舉高打”的場面是否會重復，令人懷疑。

　　有投資者歸咎于已發(fā)行的這三批創(chuàng)業(yè)板公司“市盈率太高”。確實，綜合計算下來，這三批共28家公司平均發(fā)行市盈率高達56.6倍，而最具可比性的深圳中小板已上市的近300家公司目前的平均市盈率在40倍左右，創(chuàng)業(yè)板公司還沒上市，就高出中小板逾40%的溢價率。如果創(chuàng)業(yè)板公司上市開盤平均上漲20%，市盈率就是68倍；如果上漲30%，就是73倍，無疑會在短期內(nèi)積聚很大的風險。

　　但是，不具備瘋狂炒作的條件是否就意味著市場不活躍？

　　這里需要說明的是，招股說明書中的發(fā)行市盈率是靜態(tài)市盈率，而非動態(tài)市盈率，而上市后市場一般以動態(tài)市盈率來定價和進行估值分析，所以，應該更多參考的是這些公司已經(jīng)公布的2009年中報財務數(shù)據(jù)和即將公布的三季報各項財務指標，并結(jié)合行業(yè)情況、公司管理層素質(zhì)、生產(chǎn)技術水平、研發(fā)及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化能力、市場份額等諸多因素進行預測和評估。如果開盤價格合理，基金等機構投資者就不會作壁上觀。

　　所以，我認為，逢新是不是會炒，需要根據(jù)各家公司的具體狀況和當天開盤價格來綜合研判，不能簡單下結(jié)論。

　　懸念之二：估值方法需要新的標尺？

　　近期市場關注更多的是創(chuàng)業(yè)板首日的開市表現(xiàn)，實際上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的真正價值還需要一定時間去觀察并留待市場檢驗。這也是基金們雖然修改了合同，但還是紛紛表示初期會謹慎行事的原因之一，創(chuàng)業(yè)板公司中長期的估值和定價確實是一個難題。

　　據(jù)筆者學習心得，對創(chuàng)業(yè)板公司估值，除主板市場成熟的“相對估值法”外，還需要結(jié)合“現(xiàn)金流折現(xiàn)”等“絕對估值法”，它更強調(diào)動態(tài)估值，并且還需要重視有些財務比率的變化，比如研發(fā)費用占銷售收入的比重等。值得一提的是，在利用“相對估值法”時，除需要考慮P/E(市盈率)和P/B(市凈率)指標外，還要加大PEG(市盈率增長比率)指標的考量權重。

　　由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有非線性成長規(guī)律和業(yè)績穩(wěn)定性不強的特征，除財務指標的定量分析外，一些定性指標也非常關鍵，比如公司治理和內(nèi)部控制、股利分配政策、資源控制能力、技術研發(fā)能力和公司戰(zhàn)略等。

　　懸念之三：是公募還是私募的天下？

　　由于小盤股的流動性、市場的沖擊成本和基金本身存在的贖回壓力，創(chuàng)業(yè)板設立伊始，公募基金投資比例還只能控制在較小范圍，對基金凈值的貢獻度有限，投資損益也不會很明顯。創(chuàng)業(yè)板高估值的特征也加深了公募一開始的“謹慎”，因而希望公募基金在一開始就呼風喚雨似乎不現(xiàn)實；而私募基金資金性質(zhì)和操作風格“小快靈”的特點，決定了其在交易性機會上的把握可能更勝一籌，在創(chuàng)業(yè)板運行初期，私募資金的主導作用可能更強。

　　然而，私募和公募基金中長期的比拼還是建立在價值發(fā)現(xiàn)和研究力量上。中小散戶是跟著私募和游資動向抓交易性機會，還是靜下心來跟蹤企業(yè)真正的價值所在而巧抓市場“漏網(wǎng)之魚”，則完全視個人投資風格和風險偏好而定。

　　懸念之四：退市風險幾何？

　　與主板和中小板公司相比，創(chuàng)業(yè)板公司將會實施更為嚴格的退市制度。客觀來講，這些退市新規(guī)讓基金經(jīng)理對投資和持有創(chuàng)業(yè)板股票的態(tài)度會趨向謹慎。一旦創(chuàng)業(yè)板公司真的退市，基金將在這些股票上面臨比較麻煩的變現(xiàn)程序，也可能顆粒無收。

　　然而，退市風險雖然是創(chuàng)業(yè)板投資的關鍵風險，但就此認為創(chuàng)業(yè)板公司會直接退市可能有點杞人憂天，是不是會出現(xiàn)在投資者毫無防備、不明原因的情況下直接退市？我認為答案是否定的。因為交易所對創(chuàng)業(yè)板公司信息的充分披露會進行有效持續(xù)的監(jiān)督，市場投機投資并重的特征也不會使得創(chuàng)業(yè)板缺乏流動性。

　　就公司基本面而言，仔細分析近30家創(chuàng)業(yè)板公司招股書，雖然設立時間有長有短，但大多數(shù)公司已經(jīng)過了風險較高的初創(chuàng)期，步入成長期，有些還成長為細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性比較強，不會馬上出現(xiàn)業(yè)績變臉甚至重大虧損或資不抵債的狀況。我們的創(chuàng)業(yè)板不同于海外創(chuàng)業(yè)板，所以，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板前，應仔細了解和跟蹤公司基本面，需要防備但不應過于擔心創(chuàng)業(yè)板的退市問題。

　　懸念之五：創(chuàng)業(yè)板基金是一把雙刃劍？

　　創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行正酣，各路英豪摩拳擦掌，基金也不會袖手旁觀。據(jù)說幾家基金公司正積極準備并將適時推出專門針對創(chuàng)業(yè)板的ETF產(chǎn)品。

　　創(chuàng)業(yè)板ETF無疑是基金公司開拓投資渠道的一大選擇，未來如果創(chuàng)業(yè)板的流通市值足夠大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)得到投資者的認可，基金公司推出創(chuàng)業(yè)板ETF既有利可圖，同時又能豐富公司的產(chǎn)品線。想象很完美，但問題是如果專門設立創(chuàng)業(yè)板基金，專門投資創(chuàng)業(yè)板市場，那么目前的市場規(guī)模無疑并不適合基金騰挪。

　　根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，149家正式受理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，發(fā)行股數(shù)最多的只有1億股，最少的才850萬股，平均2400萬股，流通股本都很小。雖然集中上市幾十家，但僅相當于一兩個大盤新股，容量極為有限。市場的每一次大幅波動會導致基金投資者集中性的申購和贖回，就會影響基金手中創(chuàng)業(yè)板股票籌碼的集中性聚散，由于股本規(guī)模袖珍和沖擊成本的存在，勢必又會加大市場的波動，對市場穩(wěn)定是非常不利的。雖然創(chuàng)業(yè)板ETF能一定程度上避免這一問題，但還是不能完全有效化解這一難題，或許只有到市場規(guī)模足夠大時，才會有效分散這一風險。創(chuàng)立初期，大規(guī)模引入機構投資者對市場并非十分有利。

　　懸念之六：創(chuàng)投退出，盛宴結(jié)束？

　　投資創(chuàng)業(yè)板數(shù)年、成本很低的國內(nèi)創(chuàng)投基金如同主板和中小板市場的大小非，低價潛伏數(shù)年，拋售變現(xiàn)心態(tài)急切，由于創(chuàng)投基金與大小非的性質(zhì)還有所不同，拋售更是理所當然。

　　根據(jù)各家創(chuàng)業(yè)板公司披露的信息，創(chuàng)投基金退出的時間一般在股票上市起12個月以后，或有些稍長。可以預見，創(chuàng)投基金在其投資的公司上市后，對股價的中期走勢和定位還是會有舉足輕重的影響，如果解禁時，沒有對手盤和承接力量的話，對股價的負面影響還是存在的。雖然占股本比例較可觀，但絕對總量相對有限。但隨著創(chuàng)業(yè)板IPO節(jié)奏加快，市場規(guī)模做大的同時，創(chuàng)投基金的籌碼供應也會不斷增大，所以中長期而言，還是需要基金等機構投資者作為市場的中堅力量來穩(wěn)定市場。

　　在這方面，已經(jīng)看出了些許端倪，也值得投資者欣慰。據(jù)特銳德招股說明書披露：公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市后，嶗山風投持有公司的333萬股將轉(zhuǎn)持予全國社會保障基金理事會，自公司股票上市之日起12個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接或者間接持有的公司公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，且自公司股票上市之日起24個月內(nèi)，轉(zhuǎn)讓的股份不超過其所持有的股份總額的50%。

　　這倒是一個不錯的做法，至少轉(zhuǎn)予社保基金1年后，其拋售欲望或許沒有風投基金那么強烈，也會減少市場大幅波動的可能性。　　(黃承)