A股市場(chǎng)在本周二出現(xiàn)的上漲行情，雖然幅度不算很大(兩市股指漲幅僅為1.5%)，但意義卻很大。首先，當(dāng)天的日K線均留下了向上的跳空缺口，顯示了做多能量推高行情的愿望很強(qiáng)烈；其次，兩市股指在盤(pán)中都有一定的震蕩，而最后又都是在高位報(bào)收，且從量?jī)r(jià)關(guān)系來(lái)看配合也是很協(xié)調(diào)的，表明盡管投資者對(duì)行情看好，但在操作上又還是比較謹(jǐn)慎的；第三，周二的股指已經(jīng)突破了9月中旬的反彈高點(diǎn)，形態(tài)上已經(jīng)走出了小的N型，從而提示出后市將進(jìn)一步上漲，股指再創(chuàng)年內(nèi)新高的概率明顯加大。

　　當(dāng)然，如果僅僅以走勢(shì)形態(tài)來(lái)預(yù)測(cè)股市會(huì)不會(huì)創(chuàng)新高，其可靠性通常是有限的。而當(dāng)我們要驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論時(shí)，顯然需要找出更多的依據(jù)。在這之前，之所以有不少人對(duì)后市并不樂(lè)觀，主要理由基本集中于以下三個(gè)方面：

　　一是未來(lái)貨幣政策可能收緊，這樣企業(yè)四季度的效益就不樂(lè)觀；二是今年四季度是限售股解禁的高峰，A股流通市值在總市值中占比過(guò)半的狀況將在這個(gè)時(shí)期完成，這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)會(huì)構(gòu)成一定的壓力；三是創(chuàng)業(yè)板在年底前將開(kāi)市交易，這會(huì)分流部分主板市場(chǎng)的資金，從而導(dǎo)致大盤(pán)的“失血”，拖累主板行情。

　　應(yīng)該說(shuō)，這三方面的因素都是客觀存在的。事實(shí)上，如果愿意的話，人們還可以繼續(xù)找出更多可能令股市下跌的因素。不過(guò)，問(wèn)題在于，隨著時(shí)間的推移，情況在不斷地發(fā)生變化，至少以上所列的三個(gè)負(fù)面因素，現(xiàn)在已經(jīng)變得不那么重要了。

　　首先還是要看宏觀經(jīng)濟(jì)政策。8月份的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的確對(duì)市場(chǎng)造成了一定的影響，加上隨后對(duì)商業(yè)銀行某些政策的調(diào)整，又使得這種影響有了進(jìn)一步的放大。但是，一段時(shí)間過(guò)去了，人們發(fā)現(xiàn)當(dāng)初對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的認(rèn)識(shí)是偏于表面化了，忽視了這只是在堅(jiān)持原有政策不變前提下的一種局部調(diào)整。

　　事實(shí)上，從8、9月份的信貸增速來(lái)看，仍然保持了相對(duì)較高的水平，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性沒(méi)有發(fā)生什么變化，而在持續(xù)、穩(wěn)定的政策推動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。如果說(shuō)在上半年因?yàn)榘l(fā)電量增長(zhǎng)緩慢使得人們對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有疑慮，另外，外貿(mào)的連續(xù)滑坡也令大家對(duì)GDP增長(zhǎng)“保八”感到把握不大的話，那么到了現(xiàn)在，發(fā)電量已經(jīng)趕上來(lái)了，外貿(mào)情況也開(kāi)始了好轉(zhuǎn)，這就使得更多的投資者相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的是復(fù)蘇了。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)然有助于上市公司效益的提高。時(shí)下，大家都在關(guān)注三季報(bào)會(huì)有怎樣的超預(yù)期表現(xiàn)，對(duì)于四季度乃至明年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也有著很高的預(yù)期。無(wú)疑，這樣的宏觀形勢(shì)，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)是構(gòu)成了相當(dāng)正面的效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)憂、企業(yè)效益無(wú)憂，成為了當(dāng)前投資者繼續(xù)看好股市的重要依據(jù)。

　　當(dāng)然，人們也面臨這樣的問(wèn)題，今年四季度是限售股解禁的一個(gè)高峰期，隨著大盤(pán)的上漲，這些低成本的股票會(huì)不會(huì)大量被拋出，從而對(duì)相關(guān)股票的價(jià)格構(gòu)成抑制，并影響到大盤(pán)的上漲呢？

　　這里要考慮兩個(gè)問(wèn)題：一個(gè)是雖然這期間解禁的限售股很多，但是大量股票還是被控股股東所持有，而這部分股票未必會(huì)拋。這次匯金公司再度宣布增持工商銀行股票，就是一個(gè)很好的說(shuō)明。因此，這些解禁限售股的實(shí)際減持量可能不會(huì)很多。另一個(gè)問(wèn)題，則是在股市處于上漲行情時(shí)，限售股股東未必會(huì)大量減持，經(jīng)驗(yàn)表明大量的減持行為往往發(fā)生在股票下跌過(guò)程中，尤其是下跌的初期。在股市繼續(xù)保持上漲格局的情況下，限售股解禁通常不會(huì)對(duì)行情產(chǎn)生太大的影響。10月份已經(jīng)有中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)了全流通，但股價(jià)并沒(méi)有什么異動(dòng)，工商銀行在全流通前夕，股價(jià)還有所上漲，這更表明限售股解禁的壓力是可控的，在目前一個(gè)階段不會(huì)是向上行情產(chǎn)生制約性因素。

　　還有一個(gè)問(wèn)題是創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板公司在9月底高密度發(fā)行，一度讓市場(chǎng)很震撼，也不可否認(rèn)地對(duì)大盤(pán)走勢(shì)產(chǎn)生了某些負(fù)面沖擊。但是，客觀而言，創(chuàng)業(yè)板很高的發(fā)行價(jià)，對(duì)市場(chǎng)又起到了非常復(fù)雜的作用——既吸納了更多的資金，但同時(shí)也對(duì)另一部分資金產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

　　面對(duì)高價(jià)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票，很多投資者會(huì)考慮這樣的問(wèn)題：是申購(gòu)市盈率50倍以上的新股，還是買市盈率不到30倍的老股？實(shí)際上恐怕不是每個(gè)投資者都會(huì)義無(wú)反顧地去申購(gòu)新股，相反因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板股票的高價(jià)發(fā)行，促使其再度回歸二級(jí)市場(chǎng)，考慮買價(jià)格相對(duì)還比較便宜的股票。

　　現(xiàn)在，人們并不是很擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市會(huì)給大盤(pán)帶來(lái)很大的沖擊，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為，高價(jià)發(fā)行抑制了創(chuàng)業(yè)板的炒作空間，反過(guò)來(lái)也給二級(jí)市場(chǎng)提供了某種想像空間。也因?yàn)檫@樣，本周在創(chuàng)業(yè)板將于月底開(kāi)始正式交易的消息傳出后，股市大盤(pán)不跌反漲，展開(kāi)了一波新的向上行情。

　　很明顯，現(xiàn)在股市的基本面很好，各種負(fù)面的市場(chǎng)因素在漸漸淡化，股市上行的趨勢(shì)已經(jīng)得到確立。基于這樣的現(xiàn)狀，大盤(pán)沖擊今年前期高點(diǎn)3478點(diǎn)應(yīng)該是大概率現(xiàn)象。盡管后市行情的演繹不會(huì)一帆風(fēng)順，但大趨勢(shì)應(yīng)該是明確的，投資者從中獲得較多投資機(jī)會(huì)也是完全有可能的。(申銀萬(wàn)國(guó)證券市場(chǎng)研究總監(jiān) 桂浩明 )