隨著特銳德等28家公司的發行工作即將完成，創業板正在由以前的“概念”，逐漸變為現實。從募集情況來看，28只新股的發行市盈率平均為55.7倍，高于主板和中小板的水平。此外，第一、二批創業板發行共計凍結資金合計1.05萬億元。

　　動態估值水平仍可接受

　　按發行后的股本來計算靜態市盈率，創業板公司普遍較高，投資者對此也較為顧慮。發行市盈率最高的鼎漢技術高達82.22倍，最低的上海佳豪也超過40倍的水平。28家的算術平均發行市盈率達到了55.7倍。

　　不過，考慮到創業板企業高成長的特征，同時也考慮到08年企業經營或多或少受到全球金融危機的影響，考察其動態估值或許更為合理。

　　我們整理了各家公司的09年預期業績，并據此計算了其動態市盈率。統計顯示，28家公司平均市盈率為37.4倍。結合其預期成長性判斷，這一估值水平尚可接受，并未出現明顯高估的情形。

　　就具體公司來看，華誼兄弟、南風股份、愛爾眼科、樂普醫療、網宿科技、億緯鋰能等6家公司的動態市盈率在40倍以上，其中華誼兄弟最高，達到57倍，而其它5家公司均在50倍以下。考慮到上述公司所處行業的良好前景，以及公司在行業內的領先地位，機構投資者詢出如此高價也可理解。

　　不過，真正的股價風險還在于上市之后。畢竟發行價已在很大程度上反映了公司增長預期，創業板首批企業上市后如果遭到大幅炒作，過高的估值勢必透支其成長性，則二級市場介入的風險很大。

　　資金分流影響有限

　　創業板推出后將形成主板、中小板與創業板三板齊發新股的態勢，投資者難免對融資壓力比較擔心。不過，我們對于新股融資壓力還應辯證看待。

　　創業板發行集中，導致凍結資金規模較大，僅已經披露中簽率的第一、第二批創業板新股凍結資金合計就達到了1.05萬億元。其中，募集資金較多的神州泰岳和樂普醫療凍結資金均在1000億元以上。

　　不過，創業板企業規模較小，融資規模也相對較小。我們注意到，創業板第一批10家公司合計融資66.8億元，第二批9家公司合計融資42.7億元，第三批9家公司合計融資45.3億元。總的融資金額雖達到154.8億元，但也不足中國中冶一家公司189.7億元的融資規模。事實上，真正決定市場融資壓力的只是滬市大盤股的融資節奏和規模。

　　我們認為，創業板企業進行IPO，不僅市場資金分流有限，而且也積極支持了中小企業的發展，將對我國經濟結構轉型、產業升級起到不容低估的作用。

　　盈利能力與成長性突出

　　28家創業板企業的行業分布并不主要集中于信息技術與醫療保健行業，事實上，數量最多的是工業類企業，多達11只，而信息技術與醫療保健類企業分別為7家和6家。另外還包括3家可選消費類企業和1家材料類企業。可以預見，創業板并不排斥傳統行業，只要行業符合國家發展戰略和產業升級導向，而且成長性良好的企業，都有望躋身創業板。

　　從財務數據來看，28家企業整體呈現出顯著的盈利能力和成長能力，反映出管理層優中選優、著力打造創業板旗艦陣營的努力。統計07年、08年及今年上半年的平均毛利率可以看到，11家企業的平均毛利率在50%以上，樂普醫療最高，達到78.5%。再看07年、08年平均營業利潤增長率，12家企業在100%以上，9家企業在40%-100%之間。

　　不過，對于高成長我們也應持理性的預期，畢竟，受限于行業競爭、經濟波動、市場開拓等因素，中小企業要保持連續高增長也是一個極大的挑戰。單看08年營業利潤增長率，保持50%以上增速的企業只有10家，而且立思辰等5家企業僅有個位數增長，甚至還有中元華電、金亞科技呈現負增長。

　　從2009、2010年預期增長率來看，平均增長率在40%以上的公司為10家，其中寶德股份、鼎漢技術、神州泰岳分別為80%、77%和69%。不過，也有11家公司的平均增長率低于30%。(國都證券　張翔 )